作為貴金屬族係中的兩大巨頭，白銀與黃金的價格走勢一直都是緊密相連的。但由於基本面屬性的不同，白銀和黃金的走勢也會有所差異。自今年3月以來，歐洲債務危機持續惡化，導致貴金屬價格大幅下跌。在這近兩個月中，黃金下跌了7.2%，而白銀則下跌了近20%。白銀相對黃金弱勢的情況將會延續。

　　白銀受工業需求放緩的壓制更大

　　與黃金超過50%是首飾需求不同，白銀儘管也有一部分首飾需求，但主要還是工業應用，佔據了50%以上。因此，白銀的實物需求和製造業狀況密不可分。目前白銀的全球工業應用中，歐洲佔據了近三成的份額，近年來中國需求所佔比例也顯著上升。然而，歐元區5月綜合PMI降至45.9，創3年以來最差，連續第10個月處在榮枯分水嶺50下方，且由於歐洲面臨大幅衰退的壓力，後市不容樂觀。而5月的匯豐中國製造業採購經理指數初值回落至48.7，為今年以來新低，也是匯豐PMI連續7個月下跌，顯示製造業的疲軟狀態。與此同時，白銀的首飾需求也進入傳統淡季。綜合看來，由於工業需求放緩的壓制，白銀的實物需求受到的壓制會更大。

　　黃金存在央行抄底意願

　　儘管最近兩個月金價出現下滑，但是各國央行頻現增持黃金儲備舉動。國際貨幣基金組織（IMF）公佈的數據顯示，全球各國央行在4月份購買了70.3噸黃金。各國央行購金已經佔到黃金總需求的8%左右，央行已經從黃金的賣方變成了買方。由於主權債務危機實際是信用貨幣危機，毫無節制地印鈔給美元、歐元等傳統儲備貨幣帶來衝擊，而黃金貨幣地位回歸的言論近年來也持續加強，這些都成為了新興市場央行一直買入黃金的原因。

　　雖然同為貴金屬，但白銀由於已經不具備國際貨幣儲備的職能，在價格下跌時缺乏央行儲備的買入力量，在需求層面的對比上遜於黃金。

　　白銀投機空頭著力打擊

　　目前，投資需求已經成為影響白銀價格至關重要的因素之一。相對黃金而言，白銀價格對於資金變動的敏感度更高。然而，美國商品期貨交易委員會（CFTC）公佈的數據顯示，近期隨著白銀跌勢的延續，白銀期貨的凈多持倉持續減少，從3月初的30003手迅速下滑至5月22日當周的11474手，降幅達到61.8%。與此同時，白銀期貨的總持倉略有增加，表明在此期間空頭著力增倉開展打壓。目前白銀的凈多持倉距離2011年12月的低點仍有一定距離，顯示後市仍有一定打壓空間。

　　在此期間，黃金也出現了凈多持倉持續減少的現象，但降幅為29.5%，不到白銀降幅的一半。目前黃金的凈多持倉已經達到了2008年年底以來的最低水平，且總持倉略有減少，表明由於黃金需求進入淡季，投機資金採取了離場的方式，但資金在主動放空操作上相對於白銀更為謹慎。

　　綜上，由於工業需求放緩的打壓，加上缺乏央行購買的支撐，以及投機資金的雪上加霜，白銀價格相對黃金價格的弱勢仍將維持。投資者可採取買金拋銀的投資策略。

　　（作者：興業期貨 龍玲）