國元證券 劉勘

　　目前市場流動性較為寬鬆，但宏觀經濟基本面還沒有回穩，對股市上行有著掣肘作用。

　　近期，在降存款準備金率調整影響下，貨幣市場利率走低，尤其是近日7天回購利率創兩個月新低，説明市場流動性較為寬鬆。流動性充分程度應該構成對股市利多作用，可是，股市反而呈現弱勢的運行格局，這其實與國內外宏觀經濟形勢的不確定性有著直接關係。

　　近期公佈的國內一組宏觀經濟數據不盡人意，特別是4月份外匯佔款情況十分不理想，據人民銀行統計數據顯示：4月我國實現貿易順差184.2億美元，實際使用外資額（FDI）為84.01億美元，二者合計約合1690億元人民幣，與當月外匯佔款變動量之差超過2200億元，表明4月再度出現資金外流局面。外匯佔款下降主要是目前企業結匯減少，企業和個人購匯增加，企業與個人外匯債務去杠桿化提升所致，如此狀態緣由於當前我國經濟增速放緩、貿易順差額下降、人民幣無論在近期還是遠期市場上均出現貶值預期。加之全球經濟仍然處於較衰退時期，歐洲經濟狀況撲朔迷離，導致外部市場需求趨於萎縮。4月歐盟對我國投資同比下降近三成，FDI連續6個月負增長，預示未來外匯佔款或將繼續減少，單月負增長情形可能還會再現。

　　由於存款準備金率調整與外匯佔款變動情況高度相關，貨幣政策將保持穩健並繼續向放鬆的方向微調。預計存款準備金率今年內仍將有1至3次、每次0.5個百分點的下調，下調的時間窗口主要取決於外匯佔款變化。

　　預計央行將繼續優化流動性管理，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行。

　　另外，由於國際不確定因素較多，資本大規模跨境波動的風險也在加大，所以，央行如果在此時降息有可能加劇資本外流，因此只能視外匯佔款情況儘量多用數量型工具予以調控，從而對虛擬經濟的股票市場産生做多影響。不過，宏觀經濟基本面還沒有回穩，對股市有著掣肘作用，因此預計未來市場箱體震蕩仍將繼續。