短期內，中國4月較差的經濟數據已經公佈以及希臘重選等較大利空均已出盡，雖然6月份的希臘大選結果可能會給市場帶來衝擊，但進入下半年後，一旦歐元區局勢趨穩、中國等經濟體經濟增長復蘇，大宗商品可能迎來較好表現。

　　歐元區或轉向“促增長”

　　目前商品的弱勢主要受市場對歐元區債務問題進一步惡化的擔憂以及全球經濟增長乏力的現狀所致。近期希臘的大選結果並未形成壓倒性多數，三大政黨領導人均無力組建新一屆聯合政府。6月份的重選將很可能導致反對緊縮方案的左翼聯盟上臺，這將使得希臘此前作出的改革承諾付諸東流，希臘違約可能性大增，並可能退出歐元區。法國的大選結果也加重了市場的擔憂情緒，奧朗德上臺後，可能讓政策轉向促增長。法德兩國首腦最近會晤也強調，將尋求緊密合作，致力於促進歐元區經濟增長，且不希望希臘退出歐元區。最近歐洲的大選表明，單純採取緊縮方案來解決財政問題的方案不得人心，且被證明並不是非常有效；在德國的態度有所軟化之後，歐元區接下來的政策可能將包含促進增長的內容，這將提振商品市場。

　　從全球主要經濟體增長來看，一季度的表現較為疲弱——美國GDP僅增長2.2%，歐元區GDP零增長；中國GDP增長8.1%，為2009年下半年以來最低水平。在全球增長乏力的同時，發達經濟體近期的貨幣政策主要維持不變，除日本外其餘國家並未進一步寬鬆；相反，新興市場卻呈現出貨幣政策加速寬鬆跡象。但目前為止，寬鬆的貨幣政策並未徹底扭轉經濟的頹勢，以中國來看，4月份的經濟數據基本都大幅低於市場預期，經濟還處於探底之中。

　　流動性“兜底”大宗商品

　　雖然對全球經濟增長的悲觀預期加劇商品下行走勢，但從全球流動性來看，目前並未有顯著的指標表明存在流動性緊缺。從中國4月份的外匯佔款數據來看，最近一次的下調存款準備金率，主要是為了對衝外匯佔款下降所導致的基礎貨幣投放的減少，同時也向市場釋放了預調微調的信號。在經濟下行階段，政府仍將提供一定的兜底風險；隨著未來數月通脹的進一步放緩，這將為貨幣政策的寬鬆帶來更大空間。而縱覽全球央行今年以來的表現，絕大部分央行都可能維持現有寬鬆政策甚至進一步寬鬆，在此背景下，大宗商品價格下行空間有限。

　　美元難單邊上升

　　從大宗商品的計價貨幣——美元表現來看，5月以來，美元指數處於單邊上漲趨勢，但上週五在連漲13天后高位回落，21日雖然企穩，但短期均線壓力依然明顯。回顧2012年以來，美元指數總體上基本圍繞80附近震蕩，並未呈現明顯的趨勢。鋻於商品價格與美元大多數時間呈負相關，因而美元若突破此前高點81.78，從而開啟新一輪上升趨勢的話，則大宗商品將繼續承壓下行。但從近期美聯儲公佈的會議紀要來看，可能支持進一步寬鬆的成員從3月份的“兩個”已增加至4月份的“幾個”，此外，近期大宗商品價格的持續下行以及金融市場的動蕩，亦將增加新一輪QE的可能性。從最近兩個月美國就業市場的表現來看，進一步寬鬆的可能性不容小覷。若有新一輪QE出臺，則美元指數承壓，商品將得到較大的提振。（國泰君安期貨研究所 江勇）