細分子行業差異性突出，建立“七行業”模型理解下游電網、電源和工業需求的週期性。

　　基礎網架搭建完成，重點項目進度緩慢，影響2012年電網投資總量。根據國家電網規劃，2012年全年固定資産投資預算為3362億元，較2011年維持穩定。我們認為未來3年國網固定資産投資將穩定在3500億元左右，而由需求引導的結構性調整值的關注。

　　電網投資結構性趨勢明顯，看好配電和智慧變電站發展。目前特高壓直流建設較為有序，特高壓交流建設進度難以預計，短期保持謹慎態度；短期看110kV及以下的配電投資持續景氣；二次設備升級趨勢將“常態化”，其中智慧變電站投資有望提速，中短期看最具爆發潛質。

　　相較電網投資增速放緩，電源側隨著供需缺口持續增大，以水電為代表的非石化能源有望在“減排”壓力推動下迎來審批高峰。

　　核電半年復批概率大，短期形成利好但實質影響有限。

　　半年後水電審批或全面啟動，受水電規劃出臺時間晚于預期的影響，2012年實際審批量或比我們之前預期的1700萬千瓦低；但考慮減排完成情況，我們認為水電建設將是持續和穩定的。

　　宏觀景氣度下滑影響下游工業需求，以變頻、伺服、配電開關為代表的産品增速大幅下滑。我們認為2012年下半年或尋底但復蘇力度有限。

　　關注週期景氣的子行業中具備“自下而上”機會個股。電氣自動化依靠二次設備趨勢性投資佔比提升，推薦四方股份（601126）、國電南瑞（600406）；配網建設依託農網改造拉動，推薦北京科銳（002350）、森源電氣（002358）。

　　中長期從發展“必須性”理解行業趨勢。電源建設看水電和核電；電網側將繼續發展特高壓和智慧電網，我們認為短期發展放緩暫不影響中長期建設預期，等待各方麵條件具備。（國泰君安證券）