考慮到下年度收儲政策支撐，1301合約繼續大幅下跌可能性不大，19000—19500元/噸區間可嘗試介入少量多單。

　　5月份，鄭棉1209合約已累計下跌超過10%。雖然技術面上已出現超跌跡象，短期內或有走穩需求，但筆者認為由於缺乏利多消息，鄭棉弱勢難改。

　　供給寬鬆，終端消費無改善

　　從歷年棉價走勢可以發現，棉價走出波段上漲行情一般都是全球棉市産不足需的時期。美國農業部5月供需報告繼續下調2011/2012年度全球及國內棉花消費需求，並首次對2012/2013年度的産消情況進行預測，新年度全球棉花的庫存消費比達到67.07%，中國的棉花庫存消費比達到68.27%，均創下近幾年來的新高，棉花中長期基本面情況較前期更為悲觀。

　　供給寬鬆而終端消費仍然得不到改善。據海關總署公佈的數據顯示，2012年1—4月，我國紡織品服裝累計出口688.14億美元，同比微增0.48%，較1—3月下降2.5個百分點。而第111屆廣交會累計出口成交額環比下降近5%，訂單以中短單為主，成為除2008 年金融危機外，廣交會歷史上又一次罕見的成交額明顯下降紀錄。

　　滑準稅進口配額發放打壓棉價

　　4月底，關於即將增發進口配額的傳言再次成為市場焦點。市場預期5月政府將發放棉花進口配額100萬噸，目前部分企業已接到發放進口配額的通知。有傳言稱，其中50萬噸為年初200萬噸配額中剩餘未發放的，另增發50萬噸，這樣以來，2012年將累計發放配額250萬噸。而如果是在原來基礎上新增100萬噸，那麼配額量將達到300萬噸。2011年9月—2012年4月，我國累計進口棉花375.10萬噸。2011/2012年度國內棉花産量約為728萬噸，扣除收儲的313萬噸，仍有415萬噸皮棉直接供應市場。因此，本年度截至4月份國內皮棉供應量將達到790萬噸。而本年度消費量預計約為800萬—850萬噸，如此一來本年度5—8月繼續進口棉花的數量已經不大。因此，政府繼續增發進口配額的可能性較小，後期外棉對國內棉價的打擊力度將有所減小。

　　再談收儲政策

　　目前投資者比較關心的問題是，今年國內已經收儲了313萬噸皮棉，那麼新年度繼續敞開收儲，庫容方面能否承受。筆者認為，如果國內需求持續不旺，而導致2011年度國儲棉庫存得不到釋放，有限的庫容量的確有可能影響2012年度的收儲。由於收儲預案已經發佈，對方案進行大的修改調整的可能性不大，但是預計相關部門或通過兩種方式解決此問題。一是名義上敞開收儲，但實際上可以通過限制每天的計劃收儲量對收儲總量進行控制。二是可以將2011年度收儲的庫存拋到市面上進行輪庫，並對虧損的部分進行財政補貼。當然，還有一種可能性，就是進入三季度後全球經濟探底結束，逐步進入穩定復蘇階段，全球棉花消費量將比預估要高，棉價將較目前更為堅挺，新年度棉企交儲積極性比預期偏低，屆時庫容量的問題將不再是市場關注的重點。

　　總體來看，目前全球包括國內棉花供應寬鬆，而終端消費需求仍然沒有得到改善，庫存高企，基本面中長期偏空。外棉相對國內棉價更具有價格優勢，也進一步拖累國內棉價，而收儲政策暫時還無法起到支撐作用。目前棉市缺乏利多消息，預計鄭棉弱勢難改。建議1209合約空單謹慎持有，值得注意的是，此操作策略要根據周邊市場氛圍及時修正，若偏空氛圍明顯改變，空單跟隨離場。（中信建投期貨 潘穎）