截至5月15日，滬膠1205合約以25475元/噸的結算價摘牌，主力1209合約自5月2日下跌以來最大跌幅超過3500元/噸。不過，主力1209合約在下破24000元/噸後快速止跌反彈，筆者認為，滬膠快跌行情將會告一段落。

　　現貨價格滯漲潛藏下跌預期

　　2012年3月份，滬膠價格先於現貨走出了今年以來的反彈高點，文華滬膠指數的價格高點出現在3月2日，而中橡網SCR/WF全乳膠報價在3月7日達到高點，兩者價差也在3月7日擴大至近2000元/噸的高位。然而在價差收斂過程中，卻出現了現貨報價回落而期貨價格走高的現象，這説明現貨價格在3月份早期已經出現失速跡象。在現貨價格大幅升水的結構下，滬膠5月合約在3、4月份表現出異常的抗跌性，但這種升水優勢在4月中旬後已經消失殆盡，因為現貨價格與滬膠5月合約價格此時已處於平水狀態。因此，滬膠5月合約在28000元/噸一線的長時間橫盤反而成為9月滬膠價格反彈的不可逾越的天花板。在供應淡季階段，天膠現貨價格以回落方式向期貨價格靠攏，其實已隱隱暗示著後期膠價將會下跌。

　　歐洲經濟脆弱催生下跌行情

　　截至5月4日當周，國際原油價格一週內大跌6%，紐約市場原油價格跌破100美元/桶大關，天膠現貨價格的穩定狀態也因此被逐漸融化。5月11日當周，合成膠市場順丁膠價格跳跌1200元/噸，拉開了膠市補跌的大幕，而滬膠5月合約價格在長時間均衡後出現鬆動，則進一步激發了市場的看跌情緒。5月15日順丁膠報價企穩于23500元/噸，市場的下跌情緒出現初步好轉，滬膠1209合約在短暫探至24000元/噸下方後快速止跌反彈。不過，天膠市場現貨價格仍會成為制約滬膠遠月價格反彈的重要阻力。從表象上看，法國領導人更迭以及希臘政府難以成功組建是本次商品價格下跌的直接影響因素，但本質上則是投資者出於對金融市場穩定性的擔憂而選擇規避風險，因為歐洲脆弱的經濟狀態已經受不起更多折騰。因此，在歐洲政治不確定性沒有消除之前，空頭行情就很難真正得以改觀。

　　供需處於緊平衡狀態

　　1—4月份，我國共計進口天然橡膠約65萬噸，同比基本持平；進口合成橡膠約48萬噸，同比減少約12萬噸；生産合成橡膠約121萬噸，同比增長約1萬噸。在新增供應方面，可以看出1—4月份我國的橡膠供應不及2011年同期水平。而在需求方面，1—4月份我國輪胎産量實現2.602億條，較上年同期增長了3.8%。此外，2012年1—4月份中國汽車累計批發量增速為-1.3%。由此不難看出，國內橡膠市場的供求關係處於緊平衡狀態，新增供應短缺部分與保稅倉庫庫存下降部分可以部分相抵，但需求下滑的預期則抑制著膠價走高。

　　綜上分析，筆者認為，目前滬膠市場利空因素仍佔主導地位。不過，急跌之後，滬膠下跌動力已衰減，24000元/噸以下存在短多交易機會，上檔重要阻力位在26000元/噸。 （東航期貨 楊文虎）