一季度將是全年業績增速最低點，零售行業景氣將緩慢恢復，區域業績分化的趨勢仍將在2季度延續，我們建議繼續關注區域經濟活躍的地方龍頭表現。經濟及通脹下行，行業景氣下滑，一季度行業整體收入增速放緩。一季度，零售行業上市公司實現收入1720 億，同比增速17.92%，實現歸母凈利潤57.74 億，同比增速1.77%，實現扣非歸母凈利潤55.02 億，同比增速6.63%。

　　細分業態上，一季度百貨營收增速最低，但凈利潤增速最高，主要是人均薪酬相對較高，員工提薪壓力相對較小。受家電市場銷售低迷拖累，家電銷售佔比較高的百貨公司收入增速下滑明顯。全國擴張型百貨在一季度表現偏弱，新開店面由於不能立刻貢獻利潤，對當期業績影響較大，歸母凈利潤增速-5.87%。

　　百貨區域分化明顯，中西部公司相對較好。東部、東南部沿海地區凈利潤增速個位數增長，主要是這些區域經濟下滑速度更快。

　　費用率上升在專業店、超市表現明顯，1Q 專業店、超市凈利潤均為負增長。在CPI 回落過程中，超市內生增長將面臨較大壓力，同時人力成本、租金等漸漲，由於超市、專業店等員工的人均薪酬低，仍面臨較大提薪壓力，需警惕繼續提薪對業績造成的負面衝擊。

　　一季度表現並非斷崖式下跌。由於春節時間靠前，導致行業銷售旺季出現在去年四季度，因此回款的結算時間集中在今年一季度，使得去年第四季度現金流非常好，今年第一季度現金流較差。進一步推斷，11 年四季度的現金流和收入增速其實是包含了12 年春節假期的特殊時點因素，平滑該現金流因素，12 年一季度的行業整體不景氣的表現其實在11 年4 季度已有所體現，而並非1 季度突然的斷崖式下跌。從這個角度説，二季度會有恢復性的回升，我們認為後期景氣將緩慢恢復，需關注通脹回落的幅度。

　　一季度將是全年業績增速最低點，景氣將緩慢恢復，區域業績分化的趨勢仍將在二季度延續。推薦友阿股份、開元投資、歐亞集團、鄂武商，長期看好天虹商場及永輝超市，關注蘇寧電器的轉型。低通脹時是配置零售股最佳時機。(招商證券)