截止4月30日，滬深兩市2381家公司公佈了2011年年報，2379 家公司公佈了2012年一季報。2381家可比上市公司2011年歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增幅為11.63%。2376 家可比上市公司2012 年一季度歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增幅為0.1%。數據的下行反映出前期國內國外宏觀及政策面對股市的影響。不過從單季度來看，整體上市公司凈利潤增速已經探底企穩。

　　剔除金融業後，上市公司營業收入與毛利率雙雙下滑。營業成本的提升速度高於營業收入的增加幅度成為上市公司凈利潤增速大幅收窄的主要原因。此外，由於宏觀調控的影響，財務費用的大幅上升是企業凈利潤同比增速下降的另一重要原因。隨著宏觀調控的政策的逐步放鬆，財務費用率有望降低，其對於凈利潤增速的負貢獻有望減輕。

　　行業方面，在固定資産投資增速下滑的背景下，基建類板塊為主的行業下滑幅度較為明顯。製造業中下游盈利情況在2012年一季度下降較為明顯。大消費板塊在經濟增速下行期間盈利增長較為穩定。

　　我們在去年底強調，未來伴隨著通貨膨脹的下行以及我國宏觀調控政策的放鬆，股市也將在業績增速下行這一不確定性因素明確之後逐步企穩，市場均衡點也將有所提升。根據這三方面的考慮，我們將2012 年上證指數的基本運行區間為確定為[2200-2800]，2200 點之下屬於下限區域，最具投資機會；2800點之上屬於上限區域，具有一定的投資風險。

　　我們認為，目前部分先行指標顯示經濟已經出現了回暖的跡象，我國的宏觀政策的下一階段目標轉向保增長的勢頭也已經明確。與此同時，密集利好政策出臺的背景下，明管理層對於股市上漲的支持態度。而我國股市改革的步伐的加快有利於股市長期的良性發展。

　　目前我國凈利潤增速已經處於歷史底部區域，但上市公司整體凈利潤情況出現分化。伴隨著凈利潤增速的下行，中小板以及創業板一直以來維持的較高PE難以持續。從這個角度出發，適當規避業績具有不確定性的高PE個股是比較穩妥的選擇。

　　從未來宏觀經濟運行的層面來看，在宏觀經濟增速下行的風險未完全消除的時間段內，以消費類板塊為典型代表的符合産業轉型發展方向，業績增長較為明確的藍籌股值得關注。

　　根據以上投資邏輯，我們在本期報告以“穩定增長+精選藍籌”的配置策略並結合企業估值優勢和行業景氣度，給出了投資組合。