中國證券網編者按：日前國務院副總理李克強表示，十二五期間中國節能環保投入超5萬億，相關概念股面臨重大機遇。

　　節能環保奏響5萬億狂想曲：環保裝備最受益　　近日，國務院副總理李克強在布魯塞爾表示，"十二五"期間，中國環保累計投入要超過5 萬億人民幣，節能環保領域的潛力巨大。

　　市場對節能環保板塊的熱情再度被點燃。而在涉及廢水、廢氣、廢物的各種節能減排新政中，市場一致看好産業鏈中游，即環保設備製造環節。

　　"在節能環保的整個産業鏈上，上遊排污廠的投資商多為政府背景，年利潤率最多8%，且十年難以收回成本。下游諮詢服務業也賺不到錢。最賺錢的就是中游的設備提供商，尤其是有專利技術的設備製造企業。"某國際大型固廢處理企業中國區代表如是表示。

　　多項政策利好節能環保設備産業

　　節能環保無外乎廢水、廢氣、固體廢物的處理和再利用，以及對高耗能産業的節能減排控制。而今年一季度，種種利好政策同時指向了環保産業的中游--設備供應商。

　　3月2日，工信部公佈《環保裝備"十二五"發展規劃》，宣佈支持7大類96項産品和技術，以鼓勵研發大氣污染治理裝備、水污染治理裝備、固體廢物處理裝備、資源綜合利用裝備、環境監測專用儀器儀錶、環境污染治理配套材料和藥劑以及環境應急裝備等。這些技術和設備的主要使用領域是燃煤電廠、冶金企業除塵、轉爐煙氣凈化及煤氣回收、電力行業脫硫脫硝、重型柴油機尾氣凈化、海上溢油應急處理等環保和資源綜合利用。

　　市場普遍預測，新規將進一步推動環保裝備産業快速發展，尤其是污水、固廢處理設備和環境監測專用儀器儀錶的發展。

　　數日後，工信息部再次發佈《2011年環保裝備産業經濟運行形勢分析及2012年展望》，指出2012年環保裝備産業産值有望增長20%以上，相比2011年1304.59億元，今年總産值有望達到1565.51億元。

　　該文件預計，今年污水處理、垃圾處理、污泥處置和脫硝四大設備領域將有較大增長空間，PM2.5檢測儀器市場將加速釋放。特別是去年第七次全國環保大會上，環境保護部與各省及部分央企簽署減排目標責任書所涉及的總計5561個工程減排項目，所帶來的投資機會有望在今後兩年集中釋放，參與其中的各個項目設備提供、工程建設及運營的公司將率先受益。

　　近日又有媒體報道稱，國家發改委高層透露，經過多次修改，由發改委&&制定的節能環保産業發展規劃有望近期出臺，可能成為首批國務院批准的戰略性新興産業規劃。其中提到的四項核心戰略包括：實施重點工程帶動戰略；進一步完善財稅、金融等政策體系；鼓勵技術進步，建立國家工程研究中心和國家工程實驗室；同時通過下游的環境服務業帶動上遊的環境裝備製造以及工程設計等行業。

　　接近發改委的知情人士證實，包括節能環保在內的七大戰略新興産業規劃，確實將於二季度陸續發佈。環保業人士預測，新規劃的發佈將極大帶動環保設備製造企業的訂單需求。"對於節能環保産業來説，這個産業鏈條確實還有待市場化的推動。政府要做的事是把蛋糕做大，讓節能企業有需求，拉動設備採購量，降低設備成本。把動輒上百萬的設備價格降下來，節能企業也將獲益。"上海環境能源交易所碳核算中心顧慶平主任介紹。

　　污水處理設備商一季度業績增勢明顯

　　從已披露的2011年業績情況來看，環保類上市公司的整體盈利能力較好，多數公司歸屬於母公司凈利潤實現了同比增長。比如業務橫跨污水處理、城市垃圾和工業固體廢物處理的桑德環境，2011年實現營業收入超過16億元，同比增長65.48%，實現凈利潤超過3億元，同比增長42.39%。

　　另外，從事污水處理設備製造和技術研發的碧水源在2011年也創下佳績：全年實現營業收入10.26億元，同比增長105.01%；實現凈利潤3.4億元，同比增長88.71%；均創歷史新高。

　　中信證券研究報告顯示，4月第一週，典型工程設備類環保公司2012年平均P/E水平回升至28倍，部分公司股價處於中長期的配置區間。考慮到飲用水強制提標日期的不斷臨近，以及未來可能的水價上調趨勢，從事污水處理的環保設備商市場空間可能進一步打開。

　　資料顯示，到2010年底，全國城市污水處理再生水平均利用率為8.5%，在即將出臺的"十二五"環境保護規劃大框架下，到2015年全國城市再生水利用率要達到20%以上，較2010年底提高了10余個百分點。而發達國家再生水利用比例高達70%以上，和它們相比，中國的再生水投資市場只是剛剛起步，未來前景可期。

　　根據華泰證券近期發佈的一份調研報告顯示，污水處理和再生利用"十二五"期間投資規模高達3800億元，投資將主要集中在管網、城鎮污水處理廠改造和新增、污泥處理、再生利用等方面。這意味著，順應"十二五"污水處理産業發展的需求，擁有污水處理專利技術的公司將迎來發展的黃金期。

　　碳排放交易即將啟動 減排設備商受關注

　　除了水處理行業，碳排放也是節能環保産業中頗具看點的一個領域。上證報記者從國內多位環境能源交易界人士處獲悉，2013年在全國部分地區開展碳排放權試點交易已經是"板上釘釘"的事情，而在全國範圍內推開的時間點預計將是2015年。至於全國性的自願減排管理辦法已幾易其稿，距離出爐的時間為時不遠。總之，"碳金融"、"碳産業"正在從概念漸漸走向操作層面。

　　受此影響，更多高耗能企業將加大減排設備投入，高效電機、節能鍋爐、餘熱發電、高壓變頻等節能環保設備的需求將繼續穩定增長；此外，智慧計量表行業也將迎來爆發性增長。

　　事實上，國內尚屬新鮮的碳排放交易機制早在今年1月發佈的《"十二五"控制溫室氣體排放工作方案》中已被明確提出，並表示到2015年全國單位GDP二氧化碳排放將比2010年下降17%。開展碳排放交易試點等市場化節能減排手段成為"十二五"期間我國應對氣候變化政策體系的組成部分。

　　4月初有媒體報道稱，發改委正在制定中的"中國溫室氣體自願減排交易活動管理辦法"有望于上半年公佈實施，該辦法將對碳交易參與各方進行規範，甚至建立碳交易所的"備案制"，隨後還要實行碳交易所的"總量控制"。

　　記者從上海、北京環境交易界人士處獲悉，京滬兩地開展碳排放交易的具體方案草案均基本完成，其中上海版的操作方案草案已經進入廣泛徵求意見的階段。記者獲悉，上海試點從石油、化工、電力、鋼鐵等高耗能行業入手摸索碳排放交易的流程和可行性較大，交易範圍暫時限定為地區性市場，即買家賣家均屬本地企業，因而央企碳排放權是否進行屬地化交易也在操作方案的討論範圍之中。相關規模以上企業已參與過原始排放配額分配的徵求意見。無論北京還是上海，"十二五"期間都將繼續進行以服務業為主的經濟轉型，第一、第二産業比例持續下降，建築減排被列入碳排放交易範圍的可能性較大。

　　相關人士坦言，雖然近年來國內碳排放交易仍將強調"自願減排"，但從節能環保的迫切性來説強制的性質將逐漸加強，而上海版方案初期仍將以激勵為主，讓企業可以"有控制地發展"。這種市場化的操作機制為企業提供了選擇權。既可以採取節能環保技術改造降低碳排放量，也可以通過購買其他企業減排指標。碳排放交易屬於我國應對氣候變化政策體系中的一部分，上海環境能源交易所副總經理錢鋒認為，碳排放交易機制對於國家現行的鼓勵節能減排技術等政策是一種補充而非衝突，未來積極採取節能減排技術改造的企業有可能既獲得補貼獎勵，又能通過減排指標交易獲得回報，這樣將加強企業在節能環保方面投入的動力。

　　申銀萬國研究報告認為，國家大力推進節能減排，必將利好大量減排設備商，其中餘熱利用和電機變頻調速節能是工業節能的兩大重要途徑，未來節能設備供應商將加速發展，比如包括海陸重工、榮信股份、川潤股份、華光股份等在內的餘熱鍋爐領域的上市公司。(上海證券報)

　　龍凈環保（600388）：具備安全邊際 大氣治理配置首選

　　盈利預測及投資評級.

　　我們預計公司2010一2012年EPS為1.20/1.32/1.45元,目前股價對應PfE為29/26/24倍,具備足夠的安全邊際。考慮到公司在我國大氣污染治理領域的領先地位、目前環保行業整體較高的估值水平、以及後續政策出臺等事件性因素對於股價的正面影響,我們認為目前公司的配置價值顯著,給予2011年30倍P/E,對應目標價格40元,首次給予“增持”評級。（中信證券 楊治山）

　　菲達環保(600526)：前景明朗 一觸即發

　　投資亮點：

　　1、行業龍頭：公司是我國最大的環保機械科研生産企業，環保産業中唯一的國家重大技術裝備國産化基地，也是我國最早進入大氣污染防治設備行業的企業之一，其電力設備電除塵器綜合市場佔有率為25%，其中300MW機組配套的電除塵器市場佔有率為33.65%，600MW、1000MW等大型機組配套的電除塵器市場佔有率保持在75%以上。06年公司生産的菲達牌電除塵器榮獲"中國名牌産品"稱號。公司還是國內唯一一傢具備為用戶提供除塵--輸送--脫硫三大相關系列産品的企業，能實現項目總承包。08年擬實現主營業務收入14億元，主營業務成本12.35億元，三項費用1.55億元。

　　2、技術優勢：公司大型燃煤電站鍋爐煙氣電袋複合除塵與裝備項目被科技部列為863國家高技術研究發展計劃項目；300MW機組濕式石灰／石灰石法煙氣脫硫裝置、600MW超臨界機組電除塵器被列為國家火炬計劃項目。

　　3、大訂單概念：菲達環保與印度公司BGR ENERGY SYS－TEMS LIMTIED分別簽訂印度麥拓1600MW除塵器項目合同及印度卡利森2600MW除塵器項目合同，合同總金額分別為942.85萬歐元及2351.4萬美元，交貨截止期分別為2010年3月4日、6月4日。菲達環保表示，合同的簽訂有利於提升菲達品牌的影響力，對公司2009年、2010年的業績産生好的影響。（頂點財經）

　　三愛富（600636）：政策利好氟化行業 發展前景看好

　　近日我們拜訪了三愛富股份公司,對公司目前的生産經營狀況及未來發展規劃等進行了進一步了解。公司2010年前三季度營業收入21.41億,同比增長39%;歸屬母公司凈利潤2024萬,同比下降60%。基本每股收益0.058元。

　　十二五規劃利好氟化工行業,國內市場空間廣闊。氟化工在“十二五”規劃中將單列一個專項規劃。規劃擬進行強制性的資源整合,國土資源管理部門原則上不再受理新的螢石礦産的勘查、開採登記申請。並且未來將實現基本停止出口螢石、氫氟酸出口減少一半以上,控制國內螢石産量。我國目前有機氟材料人均消耗量是歐美國家的1/20,國內需求仍有較大空間。

　　CFC替代産品國內領先。公司CFC替代産品F152、F142、F32、F125、F27、F141、F113a等均佔市場70%左右的市場份額。公司與世界製冷劑龍頭企業杜邦公司有著長期的合作關係,公司未來將在製冷劑替代品上繼續領跑國內。目前公司CFC替代品毛利率在30%左右。

　　短期內成本壓力仍然較大。由於國內有機氟材料中低端市場競爭激烈,目前公司PTFE、氟橡膠産品盈利能力仍未有明顯改善,PTFE毛利率在8%左右,氟橡膠毛利率在13%左右。

　　盈利預測及評級。我們預我們預計公司10年-12年歸屬母公司所有者凈利潤為6834萬、8194萬、9014萬。每股收益為0.20元、0.24元、0.26元。目前公司股價對應10年市盈率為54倍、11年市盈率為45倍。可比公司巨化股份(600160)10年市盈率25倍,11年市盈率20倍,給予公司中性評級。（南京證券 尹建輝 李偉勳）

　　先河環保（300137）：銷售旺季收入快速增長

　　進入銷售旺季收入快速增長,毛利率穩中有升。公司經營具有較強季節性,一般三、四季度為公司銷售旺季。三季度公司收入增速顯著提升達到37.60%,上半年為下降11.51%,呈現出典型的旺季特徵,説明公司産品需求較為旺盛。公司三季度毛利率為54.23%,環比上升3.00個百分點,同比上升9.33個百分點,呈現穩中有升態勢。産品結構的不斷優化、電子元器件價格的下降及旺盛的市場需求,是公司盈利能力的回升的主要原因。

　　運營市場穩步推進,成長空間巨大。資深的行業背景為公司從事運營服務提供了技術支撐,IPO 也為公司提供了資金實力。報告期,公司續簽河北省重點污染源運營項目,續簽山西污染源運營項目,中標山東TO 模式運營項目,為公司環境監測市場化運營項目的全面開展打下了基礎。

　　公司逐步進入快速增長期。公司産品為環保産品,受環保産業政策影響較大,今年作為十二五開局之年,相關環保政策尚處於細化落實階段,環保投資尚未充分釋放。未來隨著環保政策的落實,環保投資將持續加大力度,受益於此,公司也將進入業績快速增長期。

　　盈利預測:我們預計公司2011-2013年EPS 分別為0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盤價16.26元計,對應動態市盈率分別為:42倍、31倍、23倍,維持公司"增持"的投資評級。（天相投資 張雷）

　　聚光科技（300203）：業績表現穩定 進入實驗室分析儀器行業

　　總體看,公司經營保持穩定,預計在四季度的傳統旺季,公司業績將集中釋放。

　　進入實驗室分析儀器行業。報告期公司完成了對北京吉天儀器的收購,為公司進入實驗室分析儀器行業奠定了堅實基礎。未來公司除加強對實驗室儀器行業的整合外,將加強對國內外其他相關行業的調研,尋找適當的目標企業收購整合。公司正在對發展戰略、組織體系和能力建設以及內部審計體系進行調整,保證公司健康、持續的發展。

　　公司兼具核心技術和系統集成能力。這種運營模式具有市場控制力強、利潤水平高、能提供專業化的解決方案等優點。

　　公司在"半導體激光吸收光譜"和"紫外/可見/近紅外分光光譜"等分析技術領域居於國際領先水平,獲得多項國家獎項。

　　在多個子行業具有顯著優勢。公司所在儀器儀錶行業子行業眾多、市場分散,如果局限于某一個細分行業,將很快出現成長瓶頸。公司目前已經形成了一套成熟的快速介入某一細分行業,並迅速取得領先位置的研發和經營管理模式。

　　預計2011年、2012年和2013年EPS分別為0.45元、0.62元和0.83元,對應14.29元最新收盤價的市盈率分別為32倍、23倍和17倍,維持"增持"投資評級。（天相投資 張雷）

　　天瑞儀器（300165）：智慧環保檢測設備專家

　　發行後,公司發起人劉召貴先生持股42.47%,是公司的控股股東,實際控制人。

　　X射線熒光譜儀的市場領先者。公司是國內全面掌握X射線熒光譜儀核心部件、分析軟技術並擁有自主知識産權的少數廠家之一,已經在RoHS、貴金屬等領域建立領先地位。

　　子公司邦鑫偉業是目前國內唯一可以生産波長色散X射線熒光譜儀的企業。

　　環保催生需求,研發服務決定競爭力。環保的關切和技術進步催生儀器需求,自歐盟Rohs法案頒布後,各國迅速跟進,以X射線熒光譜儀為代表的新型高效環保檢測儀器需求快速增長,中國市場增長尤為迅速。X射線熒光光譜儀器行業呈現出"兩頭大,中間小"特徵,即公司競爭力主要依賴研究開發實力和銷售服務。

　　不斷拓展應用領域,步入發展快車道。公司是典型的知識創新型企業,依託研發服務實力實施內生型增長。從創立以來,公司産品應用領域不斷拓展,産品線不斷延伸。

　　我們認為公司即將度過技術、客戶積累期,步入快速發展軌道,而超募資金有望加速這一進程。

　　募股資金投向分析。募集資金12,0250萬元,投資于手持式智慧化能量色散X射線熒光譜儀産業化項目、研發中心與營銷網絡及服務體系建設等項目。手持式智慧化儀器項目預計于2011年投産,2012年達産,分別可以實現2,240萬元和3,730 萬元的凈利潤;研發中心項目建設將使公司具備超精密部件的研發和生産能力,全面提升公司硬體、軟體研發的效率,大幅提升公司的研究能力和技術創新水平,確保公司在未來的國際競爭中保持技術和産品優勢;營銷網絡及服務體系建設項目預計三年內完成8家5S區域營銷中心建設,12家銷售網點升級、總部服務管理中心建設,增強市場滲透能力、産品的宣傳力、技術服務能力、綜合管理能力,在全國範圍內樹立公司統一的品牌形象。

　　盈利預測及估值。我們預計公司2010-2013年EPS分別為1.04元、1.29元、1.65元。參照可比公司,我們認為公司2010年動態市盈率在58-65倍較為合理,對應的合理價格區間60.32元-67.6元。（天相投資 于善輝）

　　華測檢測（300012）：佈局國內碳檢測和認證領域

　　華測認證是碳信託授信在中國開展服務的唯一合作機構,負責推廣營銷、評價和收費工作。2011年10月28日,華測子公司華測認證與英國碳信託標準公司(carbontruststandardcompany)在北京新橋飯店舉辦主題為"商業低碳方法"的新聞發佈會,正式簽署合作協議,未來將根據碳信託的標準為中國企業提供審核及認證服務。會議吸引包括京東方、聯想、殼牌在內的眾多企業的參加。

　　碳信託標準為歐洲著名的碳減排標準,是GHG領域的高端品牌。碳信託于2001年由英國政府成立的獨立公司,迄今已為全球700多家企業和機構完成碳足跡測算,其中包括可口可樂、微軟、IBM、百安居、豐田等知名企業;幫助客戶實現了平均降低8%的碳排放,節約能源成本超過2億美元。碳信託制定的標準不僅能測定産品的碳足跡,更能通過測量、管理、減量、認證四個步驟評估企業達成持續減排承諾的能力。

　　碳減排將是未來非關稅貿易壁壘的重要一環,中國政府高度重視。成立的國家應對氣候變化領導小組,組長溫家寶、副組長李克強、戴秉國、成員為20多個部委主管部級領導。碳排放交易試點工作正在推進。初步建立基於項目的全國自願減排交易機制;而省級強制性總量控制與配額交易機制也將在一省三市(廣東省、天津、上海等)開展試點,初步計劃2013年試運行,2015年全國推廣。

　　碳足跡測算和碳減排能力認證孕育巨大市場。研究表明,50%的跨國企業將基於碳排放水平作為選擇供應商的條件之一。碳足跡標簽已在歐美日流行,以英國為例,其最大超市特易購已有500多種産品加貼碳標簽,未來將要求所有7萬種上架商品加貼碳標簽;而在日本,碳標簽制度的産品種類已擴大至94類,廣泛涉及農産品、輕工和部分機電産品。可以預見,碳標簽、碳減排能力認證將成為全球貿易至關重要的能力構成部分。

　　佈局長遠,短期業績貢獻有限,維持評級為"強烈推薦"。目前華測經過碳信託認證的審核員只有3個,且國內碳交易市場有待成熟,預計相關業務在香港、海外率先開展,綜上我們認為碳排放相關的檢測、認證短期對公司業績貢獻有限。維持2011-2013年的盈利預測為EPS分別為0.53元、0.72元和0.99元,對應最新收盤價18.44元,PE分別為35倍、26倍和19倍,維持"強烈推薦"評級。風險提示:政策和市場競爭的風險。（平安證券 邵青）

　　巨化股份（600160）：氟化工景氣週期到來 發展前景明朗

　　近期我們對巨化股份進行了調研,就公司的業務現狀及發展前景與公司管理層進行了溝通交流。主要觀點如下:

　　産業鏈完善的氟化工企業。巨化股份經過多年的發展,逐漸形成以氟化工為核心、氯鹼化工和煤化工相配套的完整産業鏈。目前公司主營業務包括氟化工業務、氯鹼化工業務、酸業務和精細化工業務。

　　製冷劑景氣,一體化優勢獨享行業發展機遇。09年下半年以來,家電、汽車熱銷的帶動了製冷劑需求快速增長;而發達國家逐步關停製冷劑及配套的氯鹼裝置導致製冷劑原材料供應偏緊,價格上漲,影響了我國製冷劑企業的開工,在供需偏緊局面下我國製冷劑價格大幅上漲。公司具備完整的一體化産業鏈,裝置開工率高,産品成本優勢顯著,能夠充分分享此次製冷劑景氣回升帶來的機遇。

　　新建項目將鞏固公司行業地位。公司公告將新建含氟聚合物、72kt/a新型氟致冷劑等項目。項目的實施有利於公司延伸氟化工産業鏈,促進産業升級,提高公司産品附加值,並在製冷劑更新換代進程中佔得新機。

　　給予公司“增持”評級。公司受益製冷劑價格上漲,業績大幅提升,鋻於氟化工景氣有望延續,我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.75元、0.84元和0.92元,給予“增持”評級。（東海證券 袁艦波）

　　臥龍電氣(600580)：下半年增速會好于上半年

　　2010 年上半年實現營業收入14.65 億元，同比增長了35.45%，實現凈利潤1.16 億元，同比增長了11.39%。

　　每股收益為0.27 元，低於市場預期。

　　收入的增幅主要來自於電機及控制裝置、變壓器業務增長所致；其中電機業務受經濟復蘇拉動，收入同比增長58%，變壓器業務收入同比增長66.5%，蓄電池業務受上半年通信建設放緩，收入同比下降了24.2%。

　　上半年受原材料價格上漲以及人工費用增加較多影響，毛利率有所下降。

　　下半年增速會好于上半年。1、電機業務會較大受益於高效節能電機的推廣。近日發改委頒布了第一批高效電機推廣目錄，臥龍共有96 個型號入圍，是入圍最多、也是唯一一家既入圍異步電動機也入圍永磁電機的廠家。2、下半年通信建設會比上半年有所加快，全年蓄電池的業務收入的降幅有望從上半年的24%左右下降到5%左右。3、變壓器業務仍然在鐵路和地鐵建設的大背景下快速發展。4、公司6 月份完成的募集資金到位，未來有可能繼續維持一貫的外延收購增長。

　　估值

　　考慮到增發後攤薄，我們下調公司2010-2012 年的業績預測至0.61、0.87 和1.13 元，公司目前股價只有2011年22 倍左右市盈率，在同行業中估值偏低，我們維持23.00 元目標價和買入評級。（中銀國際 韓玲）

　　海陸重工(002255)：主業穩定增長 新業務拓展順利

　　投資要點：

　　公司中期實現營業收入、營業毛利、凈利潤分別為48,996.90、12,836.71、5,756.64 萬元，同比分別增長5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和凈利率分別為26.20%、11.75%，同比分別增加3.89、2.19 個百分點。中期EPS 為0.45 元。

　　中期盈利能力提升，主要是因為：(1)收入佔比73.73%的餘熱鍋爐下游構成中，高毛利率的有色佔比提升，毛利率上升2.88 個百分點。

　　(2)收入佔比1.2%的核電設備毛利率高達70.4%，而去年同期該業務沒有實現收入。(3)收入佔比22.21%的壓力容器毛利率提升2.38個百分點。

　　主業上半年新接訂單情況：(1)焦化和鋼鐵行業餘熱鍋爐接單下滑比較明顯，而有色行業增多。(2)核電設備依然是以高毛利率的加工業務為主。(3)壓力容器較少，預計下半年會比較多。

　　關注新業務拓展：與江蘇聯峰合資成立蘇州海陸環境能源工程公司，開展餘熱利用工程設計、承包安裝等業務，合資雙方分別有製造、市場優勢。目前已有一來自永鋼的鋼鐵燒結脫硫訂單，價值過億元。國內2009 年才啟動鋼鐵燒結脫硫市場，公司此時進入還是有利時機。

　　2010 年，受産能限制，核電設備增長主要靠消化現有訂單；壓力容器增長主要來自寧煤已交付訂單的收入確認；受來自焦化和鋼鐵行業訂單減少影響，餘熱鍋爐基本與去年持平。

　　總體來説，手持訂單仍比較飽滿。預計2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.40、1.74 元，維持39 元目標價與中性評級。（國泰君安 呂娟）

　　大洋電機(002249)：新能源汽車電機將是未來最大看點

　　中報要點

　　上半年公司實現營業收入10.76 億元，同比上升了44.7%，實現營業利潤1.28 億元，同比下降了15.5%，實現凈利潤1.12 億元，同比下降了14.7%。實現每股收益0.26 元，略低於市場預期。

　　收入快速增長，內銷佔比提升。公司今年起主動加大了國內市場的開發力度，今年上半年，公司內銷收入同比增長了74.75%，遠高於外銷收入同比增長28.81%的增幅。分産品來看，除Y7S 同比下降9%外，其餘産品收入均實現較大幅度增長。

　　毛利率同比大幅下降7.8 個百分點。上半年，受産品結構性變化及原材料成本上升的雙重影響，公司的綜合毛利率由26.6%下降至18.8%。傳統的高毛利率産品Y7S 的毛利率由44.8%下降至29.9%。我們預計下半年毛利率進一步下滑的可能性較小。

　　新能源汽車驅動系統領域進展順利。除了實施以新能源動力及控制系統産業化為主體外，公司還適時投資建設該項目的延伸産業和新能源汽車相配套其他節能降耗電機産品，包括擬增發募投的驅動啟動電機(BSG)及控制系統建設項目和大功率IGBT 及IPM 模塊封裝建設項目。該領域將是公司未來業績增長的最大亮點，我們預計2010-2012 其對利潤的貢獻度將分別達到13%、26%和37%。

　　評級面臨的主要風險

　　原材料價格波動的風險和人民幣升值及匯率風險。

　　估值

　　我們對公司2010 -2012 年的業績預測為0.60、0.91 和1.35元，我們給予公司2011年33 倍的市盈率，因公司10送7，目標價相應調整為30.00 元，維持買入評級。（中銀國際 韓玲）

　　泰豪科技(600590)：上半年業績差于預期

　　公司動態：

　　泰豪科技上半年收入同比增長6.5%，但凈利潤同比下滑7.2%，實現每股收益0.102元，業績連續3個季度低於預期。

　　評論：

　　收入增長緩慢，毛利率下降幅度超出預期。公司上半年實現收入10.3億元，同比僅小幅增加6.5%，其中發電機及電源業務在國內承接項目增多和海外市場開拓屢見成效的共同作用下實現32%的增幅，但智慧建築僅3%的增速和軍工(裝備信息)業務14%的同比降幅，均低於預期。毛利率上，僅智慧建築業務毛利率較為穩定，電源業務毛利率受毛利率較低的出口比例上升而下滑3%，軍工業務因産能利用率低於上年同期及原材料價格上升而明顯下滑6%，差于預期。公司費用率基本穩定，補貼收入有所增加，最終凈利潤同比下滑7.2%，連續第三個季度低於預期。

　　至半年報，合同能源管理業務仍推進不明顯。上半年，公司持股37.5%、採取權益法進行核算的深圳卓克節能實現收入1083萬元，收入規模仍未達預期，加上企業人員的快速增加，最終錄得虧損267萬元，亦低於預期；考慮到該子公司基於高頻電磁燈的合同能源管理業務09年至今業務推進始終不順利，我們判斷其中原因除了高頻電磁燈産品普及率較低限制了推廣外，卓克節能自身也可能存在執行力層面的較大不足，我們由此提示公司合同能源管理業務中短期內恐難以得到實質性推廣的風險。

　　盈利預測調整：

　　鋻於公司合同能源管理業務推進低於預期，而現有業務中智慧建築收入增長乏力，同時，電源和軍工業務毛利率差于預期，我們下調公司2010~11年收入各10%，下調EPS預測分別19%、20%。

　　投資建議：

　　基於調整後的2010~2011年分別0.29元和0.39元的EPS預測，公司目前股價對應2010、2011年市盈率分別44.6x、32.9x。公司短期估值不具吸引力，我們亦提示公司業績及合同能源管理業務持續低於預期的風險，但鋻於公司智慧建築主業、合同能源管理等新業務在國家節能減排戰略導向下仍具長期增長前景，仍維持審慎推薦評級。

　　風險：

　　大盤下跌導致市場估值水平下降；公司盈利不達預期；EMC等新業務開拓慢于預期。（中金公司 朱亞鋒）