A股“五窮”魔咒似要再度浮現。畢竟，在經過4月份的持續上漲之後，無論在技術層面還是經濟層面，大盤確實存在休整的需求，而歐債危機陰霾的再現只是調整的導火索。當前市場最關心的問題在於，此前支撐市場上揚的“藍籌為王”的邏輯是否已經終結？而“五月魔咒”又會否再度應驗？

　　以退為進藍籌股攻防兼備

　　中國股市中有句諺語“五窮六絕七翻身”，而在華爾街則流傳著“SELL IN MAY AND GO AWAY”(在五月賣出後離場)的生存智慧。經過4月份的持續反彈之後，A股目前似乎步入了瓶頸期，在政策性利好邊際效應遞減的情況下，市場對經濟持續放緩、政策效果不如預期以及歐債危機的再次浮現心存憂慮。

　　在隔夜歐美股市受政府換屆帶來不確定性因素而大幅震蕩的背景下，昨日滬深兩市順勢調整，滬綜指跌幅逾40點，代表藍籌股的滬深300指數也下跌1.91%。在滬深兩市主要行業板塊中，除國防軍工板塊逆市收紅外，其餘均大幅下跌，而前期的強勢板塊有色金屬與煤炭行業均跌幅居前。有分析認為，煤炭與有色的偃旗息鼓基本意味著反彈的終結，此前的“藍籌風”面臨著夭折的窘境。

　　這種擔心不無道理。一方面，自4月份反彈以來，滬綜指最多累計上漲了8.94%，而期間並未出現明顯的調整，而2400點上方是前期的密集成交區，存在大量的套牢盤，2478點與年線的技術壓制較為明顯。短期來看，KDJ、SKDJ、MACD、RSI等常用技術指標均出現超買信號，市場確實需要一次有一定力度的調整以實現籌碼的充分換手。另一方面，上週末歐洲多個國家均進行了政府換屆，其中法國新任總統奧朗德對於歐洲債務危機解決方式上與前任總統薩科齊存在分歧，這或對此前的法德聯盟形成一定負面影響。而在希臘議會大選中，左派政黨聯盟出人意料地獲得16.78%的選票而成為議會第二大黨，法希兩國政壇“向左轉”的傾向越來越清晰，這表明兩國民眾對財政緊縮政策明顯不滿。有分析人士認為，財政緊縮是歐洲重債國接受援助的先決條件，對此政策的否定和倒退，無疑將危及本已逐步走入正軌的歐洲債務危機解決進程。去年歐債“黑天鵝”展翅對A股帶來的負面影響還歷歷在目，投資者此時的謹慎確也合情合理。

　　不過，在當前的時點一味渲染可能存在的潛在風險也並不可取。首先，昨日市場的調整更像是一種主動性的休整，從盤面表現來看，儘管指數跌幅較大，但滬深兩市僅有2隻跌停個股，其中一隻為ST股，而漲停個股則多達17隻；滬深兩市跌幅超過5%的個股僅有31隻，表明主力資金對於昨日的調整並不恐慌。其次，儘管累積了一定的漲幅，但當前的週期性藍籌股的估值水平仍處於低位，並不存在“泡沫”，這就意味著市場大幅下跌的空間基本不存在，藍籌股股價的調整僅僅是漲多了之後正常的技術性調整。

　　退一步來講，如果本輪調整仍將延續而調整空間又相對有限，那麼此時選擇殺跌不見得敢於在一個更便宜的位置上撿回來。因此，如果投資者持股心態足夠穩定，那麼忽略價值藍籌股單日的小幅波動而長期持有不失為上策，畢竟藍籌股相對較低的估值就已具備了天然的防禦性，其價值也將隨著時間週期的拉長而逐漸回歸。

　　“五月魔咒”或為紙老虎

　　那麼，A股究竟會否重蹈歷史覆轍，再次陷入“五窮”的窘境呢？儘管大概率上歷史是重復的，但一味遵從歷史規律也有“刻舟求劍”之嫌，畢竟此一時彼一時，至少從今年5月份影響市場的政策面與基本面來看，“五月魔咒”發威的可能性並不大。

　　首先，前期管理層出臺的一系列針對股市制度的完善與改革措施無疑將從中長期對A股的建設形成利好，場外增量資金對藍籌股的建倉也在進行中。此前困擾A股的資金面與政策面都出現了顯著向好的轉變，唯一掣肘A股表現的是貨幣政策放鬆力度。有分析指出，實施預調微調政策的持續性及空間有多大將是決定二季度後期A股走勢的關鍵。目前，制約預調微調政策延續性和空間大小的核心矛盾仍來自廣義通脹壓力。在國內經濟延續下行趨勢的背景下，美聯儲是否會實施新一輪量化寬鬆政策構成了國內廣義通脹壓力的核心外部風險。而降準的一拖再拖難免令投資者懷疑4月份CPI可能再度出現反復，不過，市場人士普遍認為，儘管3月份CPI略有反彈，但整個二季度物價水平的下降趨勢基本確定，具體可能取決於食品價格變動是否出現超預期情況。

　　其次，從經濟基本面的角度來看，即將出臺的4月份經濟數據大概率仍將呈現經濟繼續放緩的局面。不過，經濟指標的持續下行基本已在市場預期之內，其對市場走勢的影響或充其量只是盤中的波動。而二季度經濟見底的預期較強，當前已接近5月中旬，經濟底日益趨近，如果因為此時對“五月魔咒”的恐懼而在黎明之前撤離，那麼未來或許又要因為“踏空”而産生懊惱。

　　歷史重演藍籌時代來了？

　　所有投資者都會幻想這樣的夢境：穩定向上的宏觀實體經濟，寬鬆且持續的流動性供給，大把便宜、遍地黃金的低價牛股。

　　確實有過這個時刻，2005年-2008年從1000點到6000點直至2008年全球大危機前，那是中國和全球的甜蜜時光，宏觀經濟高增長低通脹，到處是廉價資金，基本面良好的藍籌比比皆是，永遠在Party，好像狂歡永無盡頭。那時人民幣再次升值，單向投賭的套息資金源源流入，貨幣當局被迫放出天量流動性，催化劑是神來之筆的股權分置改革，一切困擾市場多年的結構問題迎刃而解。漲，除了漲還是漲。買，除了買還是買。於是，雞犬升天，五朵金花大週期往上衝，然後……然後的故事我們都知道了。

　　現在終於明白，原來那不過是全球失衡的堆積，是大危機前的最後瘋狂。短短30年，中國經歷了發達市場上百年演化的經濟貨幣化、資産資本化、資本泡沫化和泡沫全球化的全過程。市場各方無一不瞠目結舌，目眩神迷，只可憐普通投資者十年一夢回原點。

　　希望這次真的不同。

　　現在新一輪的制度改革和金融創新把我們帶到相似起點，歷史貌似押韻，很多制度性設計有望糾錯、一個真正可分享的藍籌環境在強制形成、投資者共識在積累、波瀾壯闊的藍籌行情似在招手，且慢！好像還缺些什麼：今年反彈至今的市場仍是一場無基本面的博弈，實體經濟好轉的信號是什麼？流動性來源在哪？

　　要推動大藍籌持續行情，需要源源不斷的流動性支持，任何資産是有人出錢買才會漲的。可想見，今年以及未來的一段時期，貨幣當局在創造流動性方面肯定謹慎，14%的廣義貨幣(M2)就像天花板扣在那裏——別忘了過去20年的M2的年增速是20%以上啊。考慮到中國特殊的流動性供給機制的重大變化——一旦人民幣雙向浮動，資本會改變以前只進不出的局面，合格境外機構投資者(QFII)的大量批復不過是疏通海外資本進出的渠道問題，很難改變全球資本既定流向。那麼，大類資産配置能不能調動流動性進入股市呢？有一些可能，但放棄房産去加杠桿到股市，顯然不是大多數居民的選擇；産業資本會不會放棄實業進軍金融呢？試想，如果實業沒了，實體經濟好不到哪去，特別是民營企業歷來是解決中國就業的主力軍，産業空心化是很多發達消費型經濟體揮之不去的痛。

　　若增量資金有限，概率偏大的是，投資者拋棄題材股轉戰藍籌，這符合監管層和市場的中長期發展願景。另一方面，經濟的基本面在承受結構調整的巨壓，地産、融資平臺及投資都會在低位，經濟即便見底也會在較低均衡水平維持相當長時間。當然也不必悲觀。我們預期下半年某個時點，隨著新政治週期來臨，升級版國內生産總值(GDP)錦標賽會再次發力，那時將看到中國新三駕馬車陸續展開——大國小鮮、舊邦新命，藍籌股不過是這一過程的見證者之一。