只有民間特別是市場直接融資成為投融資主體，至少超過半壁江山，利率形成機制才有市場化可言。眼下真正需要幫助的是渴求流動性資金和需要扶持的創業型和處於創新型不同階段的兩類小微企業，中國參與數字化革命的主力軍很可能就在這個群體中産生。

　　圍繞著如何使溫州金融綜合改革試點沿著正確安全的方向前行，筆者上週五在此談了對當前民間金融現狀需要進一步認識的四個問題的看法，今天再談四個問題。

　　其一，民間借貸惡性事件是金融壟斷制度造成的嗎？

　　有種觀點把吳英、立人集團等惡性事件的發生歸咎為民間信貸受到管制的金融壟斷體制的結果，認定溫州金融改革是針對這類事件提出放鬆金融管制的改革舉措。這種認識可能把綜合改革試點引入歧途。吳英等案的集資、借新債還舊債、甚至放高利貸、投機高風險期貨交易等行為，“罪”在欺詐，是個人行為，但絕非管制下才會導致欺詐，不管制就不會有欺詐行為。在美國高度自由的金融體制下，不也産生麥道夫那樣的龐氏大騙局麼？因此，吳英等案與信貸體制無關，一定要把搞活民間金融與金融欺詐嚴格區別開來，溫州金融綜合改革，是讓民間借貸陽光化，使欺詐無處遁形，絕非讓欺詐行為合法化。

　　要防止惡性事件發生，溫州改革試點需要明確制定民間融資的必要規則。一旦出了麻煩，要把握兩點：如屬非法融資包括集資欺詐行為，監管機構理應追究失職之責，依法處理當事人；如屬合法集資行為，出了問題應風險自負。當然，這並不意味著負債不還誠信盡失的跑路行為可以逍遙法外。

　　其二，溫州綜合金融改革試點是否意味著高利貸合法化？

　　有觀點認為，高利貸是民間金融市場利率市場化的結果，溫州金融改革試點應納入利率市場化的改革。溫州改革放鬆管制是否意味著民間融資可完全自主定價還不得而知。溫州過去的高利貸是在信貸需求和供給十分扭曲的信貸市場上出現的現象，不能簡單認為是利率市場化的結果。

　　以投機套利活動為“主導”形成的任何價格，不應被認定為市場定價。比如，在香港的人民幣不可交割遠期市場上，與既沒有人民幣需求也不需要人民幣供給、交割用美元的套利活動對應的人民幣匯率預期，就不能被認定為人民幣的均衡匯率；在主要國際儲備貨幣過度寬鬆的環境下，當前國際油價絕對不能被認定為合理的市場價格。

　　溫州改革試點重在創造公平競爭的信貸市場，有法可依、有法必守的信貸環境，在其他融資渠道逐漸得到相應改革之後，民間融資高利率未必能長期存在。在當下中國的整體環境下，民間借貸特別是對實體經濟的融資還未成氣候，民間借貸形成的利率不足以衝擊銀行的非市場化利率而成為真正意義上的市場利率。只有民間特別是市場直接融資成為投融資主體，至少超過半壁江山，利率形成機制才有市場化可言，才能形成真正意義上的市場化利率。從這個意義上看，推動民間融資市場和直接融資市場的發展，有倒逼利率市場化的作用。

　　其三，小微企業貸款難會否因金融綜合改革迎刃而解？溫州綜合金融改革是與解決小微企業貸款難問題一起提出來的。小微企業貸款難需要草根金融來解決的思路是對的，但把溫州試點與解決小微企業貸款難直接挂鉤，可能只是一廂情願的美好願望。

　　有報道顯示，去年溫州民間資金達到1100億，民間借貸非常活躍，但溫州小微企業貸款難也是全國最突出的。這説明溫州民間鉅額資金並沒有選擇給小微企業貸款，甚至有些企業用自有資金參與錢賺錢的高收益投資，企業流動資金則找銀行貸款。據報，近期浙江某跑路女老闆使某企業家損失了6300萬，但這位企業家不願意報案，擔心銀行獲悉資金出現風險不給其貸款。寧願花6300萬去博弈高風險賺取高收益，再向銀行貸款獲取低利率的流動資金，足見這類企業的貸款難實際是個偽問題。顯然，引導溫州民間資金參與小微企業的經營活動，要有非常務實的措施。

　　首先，營造各行業能通過公平競爭，資源優化配置、賺取社會平均利潤在大環境；其次，建設多層次投融資市場。溫州改革路線圖中的重頭戲是引導民間資金以股權的形式投資企業，從而實現對實體經濟的投資。這個思路是正確的。但以股權形式投資企業的模式要特別注意避免大規模的“最後一公里”財務投資行為。已有不少國內外股權投資基金以股權投資的方式參與此類投資活動，非常遺憾的是，不少這種“股權投資”都是上市前的財務投資，或離上市不遠很快就可套現退出的投資，這樣的“股權投資”仍屬短線行為。

　　真正需要幫助的是渴求流動性資金和需要扶持的創業型和處於創新型不同階段的兩類小微企業。中國參與第三次産業革命——數字化革命的主力軍可能在這個群體中産生。建議建立以小額信貸為主業的小型社區民營銀行，或政府為主針對性地建立專門服務中小企業的中小企業銀行，或大銀行強制性劃出一定的資金額度，來解決前一類小微企業的流動性資金需求；通過培養多層次的“投融資市場”來解決後一類小微企業的困難。在創新型小微企業的初始期，需要有天使投資的扶持，在向成長過渡階段需要風險資金的支持，在價值培育和提升階段需要股權投資基金的培養和幫助。為此，溫州金融改革應著手建設真正意義上的天使投資、風險投資和股權投資的多層次投融資市場，推動不同階段投資的專業化。至於以上市退出為目標的股權投資不是對實體經濟的投資。而把股權投資的目標定位在參與第三次産業革命的戰略目標上，則有望夯實中國數字化經濟的發展基礎。

　　其四，個人海外投資有什麼風險？作為溫州金融試點內容之一，個人投資海外最大的風險是信息不對稱。如果是證券投資，換匯額度擴大可能是最大的變化，這一變化可能會推動擱置至今的港股直通車加快進程。對於有意參與的新投資者，盡可能對稱信息加大對市場的了解是必做的功課。如果投資海外實體經濟，不論收購兼併還是投資建廠，特別重要的是充分了解和深度認識投資地的文化風俗、法律法規、宗教信仰、人文環境、市場特點，選擇合適的合作人，否則失敗的概率很大，對此，我們有太多教訓。(作者係銀河證券首席總裁顧問)