投資邏輯： 航空市場進入2季度供需基本面將繼續改善，國際線尤其明顯。而最近人民幣加速升值，創匯改以來新高。預計航空企業主營收入和匯兌收益環比將顯著提升。成本方面，航油出廠價經歷多月連續漲價後5月份首度下調，公司2季度成本壓力有望減輕。從投資週期角度，三大航去年四季度業績觸底，今年一季度起，環比持續向好，板塊估值將進一步修復。因此，調高行業評級至“增持”。個股推薦國際線顯著增長的東方航空和受益本幣升值彈性較大的南方航空，預計今年東航和南航EPS分別為0.31元和0.48元。目前股價對應兩家公司PE估值分別為13.7倍和10.5倍，估值仍處於歷史低位，給予兩家公司“增持”的評級。

　　基本面環比持續改善。三大航去年4季度均出現虧損，累計虧損20.71億元。今年1季度，儘管盈利狀況同比仍出現大幅下降，但環比由負轉正（累計盈利8.17億元）。在1季度油價高企，匯兌收益微乎其微的情況下，季節因素帶動需求基本面出現環比增長。下表數據顯示，南航需求環比增速較快，而供需狀況對比，東航基本面改善最明顯。其國際線受益日韓線明顯恢復性增長景氣度高漲。從4月份的數據以及過往2季度趨勢判斷，三大航客流季度增速環比仍將繼續提升，預計整體增速超過雙位數，而國際線由於去年同期相對低迷，基數較低，今年同比有望出現超預期增長。我們繼續看好東航日韓線以及南航澳洲航線的增長趨勢。

　　2. 匯兌收益有望環比大幅提升。從近幾年匯兌收益對航空公司盈利貢獻的統計可以看到，匯兌收益影響顯著。今年1季度，隨著人民幣匯率機制的轉變，兌美元雙向波動區間加大，以及中國出口疲弱，人民幣升值明顯放緩，航企相應收益大幅萎縮。而近期，人民幣出現加速升值，兌美元突破6.27並創匯改以來新高。我們認為，隨著近期中美新一輪戰略和經濟對話舉行，人民幣升值趨勢有望延續一段時間，這對三大航2季度匯兌收益無疑將是正面的。

　　3. 航油價格終下調。航油出廠價經歷前3個月的連續漲價（累計上漲700元/噸）後5月份下調129元/噸，從目前國際油價走勢判斷，2季度航企成本壓力環比有望明顯改善。

　　4. 風險提示。需求增速低於預期，油價大幅上漲。（海通證券研究所）