上周所有食品飲料相關上市公司年報和一季報盡數披露，從公開信息來看年報一季報基本都符合預期。

　　從大類上分，白酒板塊要好于食品板塊，我們認為這主要是因為白酒板塊産品毛利率高抵禦成本上漲的壓力要強，同時白酒銷售與食品板塊銷售有很大區別，就在於白酒由於保質期長而且有持續漲價的預期，使得經銷商在經濟波動時成為廠商産品有效緩衝帶，由於整個食品飲料行業特點所決定受經濟負面影響表現報表較為滯後，結合我們研究所宏觀和策略小組的觀點，我們認為儘管食品飲料景氣度已經開始出現波動，但未來隨著經濟增速穩定，消費者以及經銷商信心得以恢復，我們認為食品飲料各個子行業後續持續穩定增長仍然可期待。

　　白酒子行業將進入銷售淡季，茅臺提價預期又再次推後，未來1-2 個季度對板塊有實質性影響的信息將變少，部分投資者仍將會廠商利潤報表的持續靚麗以及終端去庫存化速率之間反復考量和均衡。一線白酒：經歷11年行業大年，12 年進入去社會化庫存階段。現在一批價格開始企穩，如果經濟能穩定增長，景氣度波動幅度就不會太大。由於一線酒良好保質增值特點，使得去社會化庫存的過程中，廠商的報表仍然會較好，但終端動銷變弱也開始被投資者所接受。一線酒中品牌力強和渠道掌控到位企業仍將表現優異，同時估值中反映了上述景氣度波動預期，隨著其它行業估值加上白酒龍頭企業估值已處於歷史低點，估值提升成為股價上漲最核心要素。

　　二線白酒，增速開始要分化。目前有基地市場的古井、汾酒、洋河庫存情況相對良性，但未來仍然要看各自品牌定位、産品結構以及渠道運作能力，12 年二線白酒主要看結構調升及泛區域擴張，商業模式選擇決定企業最終高度。定位次高端的三線白酒，仍在春天裏。酒鬼和沱牌明顯受益次高端擴容趨勢。

　　投資建議

　　建議積極配置白酒板塊：核心推薦為瀘州老窖、古井貢酒、酒鬼酒和沱牌舍得。休閒食品及大眾食品板塊推薦黑牛食品、涪陵榨菜、洽洽食品、安琪酵母。另外持續推薦雙匯、伊利、張裕、青啤。（國金證券研究所）