山東黃金(600547)、中金黃金(600489)同時競購同一標的股權，使得兩大國有控股黃金上市公司的增儲競賽顯性化。儘管這場吊足胃口的競購因標的的出讓方推遲轉讓時間而暫緩，但4月25日兩公司股票復牌均以紅盤報收。理性的市場人士表示，這場競標焉知非福，出讓方以優質資源做局引發兩虎相爭的計劃若真的得逞，即使有一方競得該標的股權，卻也未必就是贏家。

　　中金黃金、山東黃金

　　五年超百億資金收購黃金資源

　　梳理中金黃金、山東黃金兩家上市公司自2008年以來的資産收購公告可以發現，在過去不足五年的時間裏，據不完全統計，兩家公司為獲得金礦資源支付的現金和股權價值已過百億元。

　　2008年初，兩家公司先後完成了定向增發。山東黃金非公開發行募集資金總額近20億元，全部用於收購山東黃金集團玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦和平度公司鑫匯金礦資産。中金黃金定向增發則通過資産認購和現金認購分別進行，中國黃金集團公司以所屬9家企業的股權/權益認購、按照36.96元/股的價格獲得約5373萬股股票；其他特定投資者以現金認購，募集資金近20億元，用於5個開發和建設項目以及對外投資收購黃金礦産資源。

　　定向增發完成後，山東黃金頻繁以自有資金展開收購。2009年以約2.6億元成本獲得柴胡欄子金礦，2009年以66918.18萬元獲得新立村探礦權；2010年以16660萬元獲得鑫萊公司49%股權，2010年和2011年通過兩次收購以16.6億元獲得金石礦業全部股權。此外，公司2011年再次啟動定向增發，擬籌集資金收購新立探礦權、寺莊探礦權、東風探礦權、歸來莊公司69.24%股權。初步預計上述收購標的需耗資約57億元，目前該定向增發計劃尚在推進中。若將該收購計劃統計在內，山東黃金過去四年多的時間裏用於資源收購的投入將超過100億元。

　　中金黃金在礦産資源收購上同樣不惜資金。繼2008年利用股份支付收購大股東資産後，公司還利用募集資金9億元收購久盛公司90%股權。此外還通過公司控股子公司湖北三鑫金銅股份有限公司以45617萬元通過摘牌方式受讓集團下屬多家公司股權。2009年7月公司以7.98億元現金收購鎮安公司100%股權。此後又兩度通過産權交易所摘牌中金集團掛牌出讓的資産，涉及資金分別為25543.17萬元和74504.266萬元。

　　2011年中金黃金再次完成定向增發，募集資金約28億元，其中約14億元用於收購中金集團下屬礦業公司股權。2011年，中金黃金又通過全資子公司以21231.25萬元收購中金集團持有的陜西鑫元科工貿股份有限公司69.09%的股權。今年2月，公司又以1.09億元收購位於新疆托裏縣的金福礦業51%的股權。粗略計算，2008年以來，中金黃金投入資源收購的資金接近70億元。(康書偉)

　　奪金戰火燒至山金腹地

　　山東盛大礦業股份有限公司和山東天承礦業有限公司的所有者在4月初向中金黃金和山東黃金拋出了繡球——擬轉讓其所持有的這兩家公司絕大部分股權。山東黃金、中金黃金隨後相繼停牌，並由董事會通過決議擬參與這兩家公司股權的競買。

　　雙方競逐盛大礦業及天承礦業股權，意在盛大礦業名下105噸黃金資源。該資源由盛大礦業在2011年11月從當地國資公司手中購得。盛大礦業擁有的焦家金礦床深部105噸黃金資源在業內具有相當高的知名度，曾被中國地質學會評為2009年度十大地質找礦成果。根據盛大礦業獲得該金礦後對外宣稱的數據，該礦將打造成國內單體黃金礦山建設規模最大企業，建成後將達到年産黃金20萬兩的規模。業界估計，僅105噸黃金資源，按照市價2000萬元/噸計算，其價格就高達20億元，加上盛大礦業名下4000萬噸鐵礦石等資産，競購標的資産額應在30億元以上。

　　105噸的資源量，對於目前金資源量不足400噸的山東黃金和金資源量570噸的中金黃金而言，都不是個小數目。無論誰獲得，都將使其金資源量有大幅度提升。

　　讓兩家黃金大佬捲入這場爭奪的因素還包括該金礦的地理位置。據了解，該礦位於膠東半島這一金礦扎堆的寶地，確切地説，該礦就在萊州山東黃金焦家金礦在産礦山的斜下方。

　　資料顯示，山東是金礦資源和産金大省，已連續37年榮膺全國産金第一大省。2011年全國黃金總産量360.957噸，山東貢獻超過四分之一，産量超百噸。就儲量而言，膠東半島金礦集中了全國1／4的黃金儲量，而其中90%以上又集中分佈在招遠、萊州地區。此外，該地區遠景儲量可觀。上世紀80年代，山東省地礦局曾預測膠東地區金礦成礦深度可達-3000米左右，金資源儲藏量約為3000多噸。而近些年的實踐證明，該地區實際儲量或超過這一預測數字。

　　山東黃金焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦等四大主力礦山均分佈于招、萊地區，在膠東金礦資源獲取上具有得天獨厚優勢，這是其躋身國內黃金行業前列的核心競爭優勢之一。近幾年山東黃金在該區域實施資源整合戰略，並規劃在這一區域打造世界級黃金生産基地、國內最大最先進的黃金精煉基地，目前已初具雛形。

　　此次競買的105噸黃金資源恰處於山東黃金焦家金礦在産礦山深部。知情人士透露，山東黃金在此已建設了完善的採礦設施、冶煉設施等基礎工程，從目前在産礦山打一個巷道即可到達此次競奪的標的礦山，從開採成本來説，山東黃金收購這一資源有得天獨厚的優勢。

　　但從戰略意義上來説，中金黃金的介入同樣意義重大。作為黃金開採的國家隊——中金黃金在膠東半島耕耘多年，但一直進展不大，未能形成氣候。據中金黃金披露的信息，截至目前，中金黃金僅擁有山東鑫泰黃金礦業有限責任公司51%的股權。該公司位於山東海陽，目前擁有探礦權面積31.98平方公里，採礦權3.4245平方公里，地質保有儲量達21.46噸，生産能力300噸/日，年産黃金300公斤，下一步建設規模擬擴大到1500噸/日。但這與山東黃金在膠東半島的採選規模及儲量均不可同日而語。

　　對於中金黃金而言，若借此一役拿下盛大礦業及天承礦業，則可在山東黃金的地盤建立自己的根據地。這對於其此後在山東半島這一金礦扎堆區域的拓展、整合，無疑具有重要的戰略意義。

　　儘管轉讓方一變再變，並最終在4月24日通知山東黃金、中金黃金股權競標延期。但這或許僅僅是為這次礦權爭奪畫上了一個逗號。

　　據了解，105噸金礦開採所需資金較大，以盛大礦業及天承礦業目前的規模和實力難以獲得足夠的資金進行開採，選擇出讓或者引入合作方乃不得已而為之。

　　對於後續事宜，轉讓方在通知中的一句“具體辦法另行決定”，為這場原本赤裸裸的價格爭奪戰增添了變數。下一步，是仍將採用“價高者得”的競標方法來決定盛大礦業及天承礦業的歸屬權，還是重新制定遊戲規則，仍是個謎。

　　金業大佬掀增儲競賽

　　兩金企在盛大礦業及天承礦業股權爭奪上的對壘，是中金黃金、山東黃金近幾年大規模增加儲量、跨越式搶佔大型優質資源的集中體現。目前國內黃金企業的競爭格局是中金黃金、山東黃金、紫金礦業、招金礦業、靈寶黃金五大龍頭混戰，以2011年底的數據來看，紫金礦業仍以1043.39噸金資源儲量和28.62噸的礦産金量居於榜首。

　　中金黃金和山東黃金，一個是黃金行業中的國家隊，一個是坐擁富礦的地方強勢國企，二者同於2003年登陸資本市場，上市後與大股東協同作戰，擴張勢頭強勁。山東黃金更是明確喊出了“全國爭第一”的口號，公司在2011年年報中的一段話，凸顯了公司完成“爭全國第一”的目標的信心。公司稱，目前在全國黃金行業綜合實力應在前三位，按照公司“十二五”發展戰略規劃，隨著資源整合，新擴建項目的實施，兼併、收購的按計劃進行，公司有能力有信心在較短的時間內爭全國第一。

　　從目前兩公司披露的數據來看，在資源儲量和礦産金金屬量方面，二者均不相上下。2011年，中金黃金礦産金22.54噸，山東黃金礦産金22.24噸；2012年，中金黃金礦産金目標為23.32噸，山東黃金礦産金目標為25噸。

　　中金黃金2011年底在完成收購大股東中金黃金集團金礦資産後保有黃金資源儲量金金屬量達到570.05噸。山東黃金沒有對外披露保有資源儲量，相關研究機構估計山東黃金目前的黃金儲量約為381噸，但公司2011年拋出的增發收購大股東礦山的計劃尚未完成，收購完成後公司的黃金儲量預計可增加314噸至695噸。

　　山東黃金與中金黃金資源儲量增長路徑相似：定向增發收購大股東成熟資産、收購第三方資産及通過邊採礦邊探礦增儲。其中，收購自身大股東的資源是兩公司快速成長的主要路徑，而且資源儲量等信息確定性高，是最為穩妥的獲取資源方式。

　　2003年上市時，山東黃金僅擁有新城金礦，用首發募集資金從山東黃金集團收購焦家金礦。2008年初,山東黃金通過定向增發收購山東黃金集團擁有的金倉金礦、三山島金礦、玲瓏金礦、平度鑫匯金礦以及沂南金礦,使得山東黃金的黃金儲量從82噸大幅提升至167.1噸。公司在2011年再度拿出定向增發計劃，擬收購大股東山東黃金集團旗下300余噸黃金資源儲量。

　　背靠大股東中金集團，中金黃金自2004年開始展開收購行動，成長迅速。2011年公司通過非公開發行股份募集資金收購了集團公司所持有的嵩縣金牛60%的股權、河北東梁100%的股權和德興金山76%的股權，新增黃金資源儲量105噸。據估算，2008年到2011年間，中金黃金獲得集團注入的黃金儲量達到289.83噸。

　　兩家公司在增儲過程中均與控股股東並肩作戰。從某種程度上講，兩家黃金公司大股東的儲量空間，也是兩家公司未來的發展空間。山東黃金作為山東黃金集團旗下唯一金礦資源上市公司，從解決同業競爭角度而言，山東黃金集團所持有的黃金資源未來逐步注入上市公司是必然趨勢。而中金集團2011年公開出具承諾，將中金黃金作為今後境內黃金資源開發業務整合和發展的唯一平臺，承諾用5年左右時間促使現有正常生産的黃金礦業企業轉讓給中金黃金，實現黃金主業的整體上市。

　　中金集團是國內黃金行業當中的唯一一家央企，在黃金行業的生産與經營中有深厚的積累和悠久的歷史，在全國主要的黃金礦脈均有佈局，截至2011年底，集團黃金保有資源總量已達1384噸,佔全國已探明黃金資源量的1/5,穩居全國第一。東方證券研究報告指出，收購集團成熟資産是中金黃金未來幾年産量、儲量增長的路徑之一，2011年集團自産金礦産量約34噸，儲量約1400噸，扣除目前中金黃金和中金國際的量，預計未來還有400-500噸儲量、5-6噸金礦産量可供注入。

　　山東黃金集團在坐擁膠東半島富礦的同時也跳出山東，在全國範圍內縱橫捭闔收購礦産資源，除擬注入上市公司的300余噸金礦資源外，還擁有海南抱倫金礦、蓬萊河西金礦、河南嵩縣山金礦、青海山金礦業有限公司52%股權。

　　作為大型黃金公司，兩家公司向礦山深部及外圍探礦的能力突出，借此實現低成本增儲。以中金黃金鑫泰公司為例，2000年該公司保有地質儲量僅539公斤，投入資金6910.38萬元，探獲金資源礦石量671萬噸，金金屬量19189千克，企業保有地質資源儲量達21.46噸。噸儲量成本僅數百萬元，遠低於2000萬元/噸的市場購買成本。

　　從第三方手中直接收購礦産資源，也是兩家公司增加資源儲量的一種形式。山東黃金2008年成功收購內蒙柴胡欄子金礦，金金屬量9750公斤；2010年11月5日，又將探明有71噸金金屬儲量的萊州金石礦業股權收歸旗下；2012年公司收購甘肅省西和縣中寶礦業有限公司股東持有的中寶公司70%股權，公司預期金金屬資源量將增加32.59噸以上。中金黃金近兩年直接對外收購主要是在2009年對陜西久盛、2010年對鎮安礦業以及近期對托裏縣金福黃金礦業51%股權的收購。

　　在規避同業競爭、避免出現母子公司爭奪商業機會等監管政策的約束下，上市公司有時也會衝在購礦增儲的前線。業內人士認為，對於上市公司而言，從第三方手中獲取礦權是不確定性最高的增儲方式。上市公司的並購行為，往往觸發信息披露，需要對擬收購對象資源儲量、公司購買的出資額底線等核心數據進行披露，有時購買標的較大還會超出董事會權限，甚至構成重大資産重組需要證監會審核通過，給收購帶來諸多不便。

　　以盛大礦業和天承礦業的競奪為例，山東黃金、中金黃金的相繼停牌將這場原本可以進行的一場暗戰明朗化，必然會加大兩家公司的並購成本。從法律程序上看，這場並購涉及的投資金額有很大可能超過中金黃金、山東黃金董事會的權限，甚至觸發重大資産重組條件，但若待履行完相關審批程序後再行收購必然會貽誤戰機。但從實踐來看，兩家上市公司僅簡單披露了董事會決議，並未詳細披露此次競買標的情況、投資金額等相關信息。一監管人士告訴中國證券報記者，此舉應是獲得監管部門的豁免，但一旦一方競得，仍需完善相關程序並及時完整披露相關投資信息。

　　奪金白熱化加大經營風險

　　對於資源探採業來説，佔有資源就等於擁有未來，資源是企業不可撼動的根本利益，是生命線，企業自身存在拿礦的動力。如何在礦産金産量高速增長、當期業績高速增長的同時滿足未來持續的發展，是礦産企業永恒的話題。觀察中金黃金、山東黃金近幾年高速成長路徑，通過一系列資源整合，在金礦資源價格不斷走高的情況下，實現了儲量與業績的快速擴張，給投資者以豐厚的回報。

　　目前我國黃金行業集中度已經有所提高。2011年十大黃金集團累計完成黃金成品金産量184.019噸，生産黃金成品金産量佔全國的半數以上。行業集中度提升，龍頭公司經過一輪輪的資源整合，可供龍頭企業們爭奪的大型金礦資源已經不多。

　　但是，毫無疑問，以資源儲量為生命線的黃金企業間的資源爭奪，不僅不會降溫，還會繼續加劇。中金黃金在年報中明確表示，以資源佔有為主線，依託大股東的強有力支持，加快獲取大型優質資源。山東黃金也表示，“十二五”期間將堅持走並購擴大和加大勘察、擴大金資源存量的路子。以中金黃金、山東黃金等為代表的幾大勢力將成為國內大型礦山爭奪的主角。無論是眼前的焦家金礦床深部105噸金礦資源，還是2008年甘肅陽山金礦的爭奪，參與方均來自這幾家龍頭企業便是明證。而且，幾大龍頭均擁有上市公司平臺，資本市場對資源儲量的追捧並給予資金支持企業並購，使得獲取金礦的成本被大幅抬升。

　　龍頭企業們面對的現實是，政府大力推動強勢企業對資源的整合，企業自身發展同樣需要資源儲量的不斷提升，但黃金資源持有人囤積居奇，甚至通過多種方式哄抬資源價格，使得黃金龍頭企業整合過程中面臨著進退兩難的境地。黃金企業在增儲競賽中，“買貴了”的質疑從未間斷。但是在過去幾年金價狂飆的過程中，“買貴了”的風險並未完全暴露出來。

　　中金黃金已對此有了清晰的認識，公司在2011年年報中表示，今後黃金和有色金屬礦業企業間整合融合將進一步加劇，礦權爭奪日趨白熱化，礦權購並價格提高和資源稅增加，使礦業運營風險越來越大。

　　此外，唯資源論、單純以資源論英雄也會將企業的並購行為導入誤區。據一位業內人士介紹，此前業界關注度很高的一宗金礦爭奪，引發業內多方參與，但在報價上卻差異很大，根源在於各方對於該礦所處地理位置、開採條件、基礎設施建設時間等問題存在較大分歧。

　　業內人士指出，推動黃金企業從資源爭奪向提升勘探技術，從規模效益型擴張向質量效益型擴張，實現探採冶一體化，是下一步金礦企業比拼內功、實現産業集中度提升、龍頭企業提升自身市場份額的重要一步。對於投資者而言，要高度關注企業自身探礦、找礦，實現低成本獲取資源的能力，對於上市金企的並購行為要予以仔細甄別。