東風灑雨露會人天地春

　　上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板綜指和創業板綜指的跌幅分別為0.44%、-0.49%、0.03%、3.02%和6.00%。兩市成交量9321.2億元，環比放大15.75%。

　　節日消息偏正面，2450點阻力大，量能配合是關鍵。3月下旬市場下探時，我們多次提到向下風險有限，4月又回到2400點上方，但前期2450點平臺阻力較大，從節前的高位震蕩也可見一斑，可否突破關係到後市上升空間可否打開，我們認為突破的概率較大，不過短期震蕩反復難免，尤需量能配合。1）經濟趨穩再得確認，政策預期依然向好。PMI的連續回升和購進價格指數的回穩下行、1季報盈利增速企穩和1季度GDP增速下滑，構成相對有利的組合，一方面市場對經濟的信心將增強，另一方面政策的預調微調仍有必要推進。2）流動性有望改善。儘管節後三個交易日即有4隻新股發行，不過通常月初及節後資金面會有所改善；滬深300ETF首募規模或超500億，為增量資金帶來支撐；另外市場普遍預期5月將迎來降準窗口。3）市場制度建設再進一步，期待下周創新大會。不論新股發行改革指導意見，還是主板和中小板退市方案徵求意見稿，對市場影響總體正面；受退市制度打擊，創業板上週一暴跌，但隨後止跌；儘管降低交易經手費對總體交易成本下降不大，不過其影響不能靜態測算，經濟和流動性是根本，但市場信心很大程度上受管理層態度影響。4）均線系統繼續得到改善，但前期平臺阻力較大，3478點以來下降通道的中軌線下周在2446點附近，因此2450點一帶是關鍵阻力位，需要充分的震蕩換手和量能配合。

　　中期轉強趨勢在逐步確認，但不宜過分樂觀。1）我們仍然維持轉型期市場的判斷，上半場系統性風險與結構性機會並存，難有大牛市行情。2）對於今年我們之前提出“等待機會，關注變化，著手佈局”，其實從去年四季度我們就判斷市場開始進入底部區域，今年的機會將大於風險。去年我們強調股市的風險，大類資産配置較好的方向是小貸和銀行理財，今年我們提示股市的機會；短期的波動很讓人糾結，抄底逃頂都很難，但關鍵是大方向的把握，向下向上的能見度是否清晰。3）本輪行情已超越超跌反彈的級別，右側在逐步確認中：一是60日均線，上證綜指、深證成指、滬深300、中小板和創業板綜指的60日均線均已拐頭向上；二是經濟雖未見底，但向下預期已反映的較為充分；三是政策方向漸趨明朗。4）最有希望的推動因素仍是分母。一方面從貨幣的常規供求看，3月信貸放量印證此前預期（1-2月份信貸減速是好事情，規範之後可能會見到放鬆（可能不僅僅是存準）），貨幣增速觸底回升跡象更為明顯，而物價下降，房價下降，投資減速，長期資金入市在加快推動，股市的流動性基礎改善；另一方面高利貸風險暴露、銀信和理財等監管趨嚴、整頓交易所等使得在大類資産配置上利於股票的因素增多，其實股市風險偏好水平已經提升。

　　上證指數核心波動區間判斷（2350，2450）

　　（申銀萬國）