四月份A股一路震蕩上行，將3月中旬以來的跌幅大部分收復，上證綜指重新回到2400點附近。但是在2400點附近多空雙方展開拉鋸戰，分歧巨大。五一小長假期間，證監會相繼出臺多項利好政策，目的在於降低新股發行定價、垃圾股儘快退市、降低交易成本，相信政策組合拳出手有利於提升股市投資價值，打破多空僵局，大盤有望成功衝擊2500點整數關口。分析影響股市五月運行的主要因素，可以從政策、經濟等幾方面進行展開。

　　首先，政策組合拳意在繼續完善股市基本制度建設，提升股市投資價值，倡導價值投資理念，鼓勵中長期資金入市。五一小長假期間，政策頻頻發力，先後出臺《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》；深交所發佈《關於改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案(徵求意見稿)》，同時上交所也發佈了《退市制度徵求意見稿》；滬深兩大交易所降低股票交易費用。中國股市存在眾多歷史頑疾，諸如新股發行價居高不下，垃圾股遲遲不能退市、投資者交易成本偏高等，上述問題長期以來始終沒有得到有效根治，嚴重制約了中國股市的健康發展。新任證監會主席郭樹清上任之後，從基礎制度改革入手，提升中國股市的投資價值，五一期間上述政策是管理層新政的延續與落實。從政策影響看，滬深交易所降低股票交易費用對股市的利好作用最為直接。當然，本次降低A股交易的相關收費標準，總體降幅為25％，預計年度總額會達到約30億元，相比于印花稅、交易佣金千億規模而言總體降低幅度不大，信號意義大於實質。歷史上降低印花稅的出臺往往被市場視為最強烈的政策底信號，因此投資者未來仍然可以期待更多的實質性利好，從而有利於股市的反彈向縱深發展。

　　其次，政策導向仍然傾向於價值投資，藍籌股與垃圾股區別對待，藍籌股繼續價值回歸，而垃圾股將加速邊緣化，甚至退市。我們注意到管理層多次提到藍籌股出現罕見投資價值，旨在倡導資本市場價值投資的理念。在政策導向上也體現了這一思想，在藍籌股導向方面，融資融券標的券範圍擴大，大力發行跨市場滬深300ETF基金，都將提升藍籌股的投資價值、增加流動性；相反，針對垃圾股長期不能退市的問題，滬深交易所出臺《退市制度徵求意見稿》，退市門檻大為降低，通過資産重組方式保殼成本上升，退市速度加快，垃圾股將會逐步邊緣化，炒作垃圾股的風險加大。不僅虧損股，高市盈率板塊，如創業板也會受到較大衝擊。政策厚此薄彼，將會令市場分化，二八現象將會延續較長階段。我們注意到近期地産、銀行、保險、汽車、家電、白酒等藍籌股板塊持續走強，而創業板、ST板塊大幅下挫，就是對政策導向的反應。預計未來政策倡導價值投資仍將持續下去，中國股市長期以來青睞題材股的時代可能真的結束了。

　　從影響市場運行的其他因素看，年報、一季報等業績因素已經成為過去時，不會再對個股造成影響。目前市場較為關注的仍然是宏觀經濟拐點，我們仍然傾向於由於政策預調微調力度逐步加大，經濟仍然有望于二季度末見底回升，從而推動股市展開中級反彈行情。中國物流與採購聯合會和國家統計局服務業調查中心發佈的4月份中國製造業採購經理指數(PMI)為53.3%，比上月上升0.2個百分點。該指數經歷連續五個月回升之後，已經高於去年同期水平，顯示經濟增長呈現趨穩向好的基本態勢，宏觀經濟硬著陸的風險進一步降低。

　　基於以上判斷，我們預計五月份的行情仍然是藍籌股行情，個股呈現二八分化現象。由於權重指標股啟動，股指有望突破前期2478點反彈高點，進而突破2500點整數關口，反彈空間將被有效打開。

　　在操作策略上，繼續堅持價值投資導向，重點關注景氣度回升的藍籌股板塊，一方面可以關注基建回暖受益的板塊，如水泥、機械、有色、煤炭等，同時也可以關注金融改革受益的地産、券商、保險板塊。(長城證券 張勇)