4月份滬膠以振蕩下行為主，但現貨市場跌幅卻十分有限，期貨與現貨之間的價差逐漸被拉大，市場形成了倒挂現象。現貨相對強勢，而期貨價格難以提振，目前滬膠這種總體下滑的走勢將何時結束？

　　築底決定政策釋放的幅度和頻率

　　鋻於政策對金融領域的影響要領先於對實體經濟的影響，滬膠期貨價格對政策的反應一般也要領先於現貨價格。今年以來，部分投資者從去年的悲觀情緒中走出來，推動了2月份滬膠的觸底反彈。其根本原因在於這部分投資者認為，宏觀政策繼續緊縮的空間已經不大，後市更可能是逐步的寬鬆過程。

　　歷史經驗表明，在國內經濟發展總體可控的前提下，我國商品市場價格的走勢更加依賴於政府的政策，尤其是貨幣政策的推出。進入3月份後，政府的調控進一步加強，管理層不斷強調經濟的微調預調，以平衡通脹與增長之間的關係，但4月份以來，國內經濟增速下行愈加明顯。如果我國依舊維持這種寬鬆力度，能否保持經濟平穩運行值得擔憂。預計5月份以後，貨幣政策出臺的頻率會加快，同時也會促使滬膠價格底部的形成以及後市的上漲。

　　供給壓力協助膠價築底

　　5月份全球主要天膠産區開始生産新膠。天膠生産國協會最新上調的2011年全國天膠産量數據為1099萬噸，高於之前預估的1026萬噸。這表明國際天膠生産增速仍然比較快，目前主要産膠國的庫存也比往年偏大。在新膠即將批量上市之際，維持較高庫存顯然對膠農的惜售心理形成打壓。因此供應對目前膠價振蕩偏弱築底貢獻了部分力量。

　　需求增長確認膠價底部

　　我國作為天膠第一消費大國，每年天膠消費量超過300萬噸。今年由於經濟增速放緩，部分下游輪胎等加工企業生産信心受到一定影響，但總體來看仍保持較為穩定的增速。

　　中國3月天膠進口量為192296噸，雖然較去年同期下滑，但從1—3月份的進口狀況來看，天膠呈現逐級增長態勢。從天膠現貨進口的成交價格來看，下游企業目前對4000美元/噸以下的標膠價格比較認可，認為能夠保持其合理的生産利潤。如果現貨價格繼續下行，則能夠激發企業較大的買興。這不但有助於滬膠期貨價格底部的確認，也是形成目前期現倒挂的主要原因之一。

　　總體來看，目前滬膠雖然在26000—28000區間維持振蕩偏弱走勢，但仍未擺脫2011年下跌後的底部區間，預計觸碰年內低點的可能性不大。一旦政策有所鬆動，加之現貨市場堅挺，滬膠有可能完成底部的修築，而出現上漲趨勢。

　　（作者 劉波單位：格林期貨）