財經評論員 張庭賓（資料圖）

　　張庭賓

　　隨著4月3日QFII投資額度新增500億美元的刺激，上證指數開始了一波反彈行情，至今最大漲幅超過了7%。不乏市場人士開始憧憬由反彈而反轉，乃至開啟新一輪大牛市。

　　對此，筆者卻不太樂觀，儘管不可否認，現在A股市場的制度建設開始有了一些實質性的進步，但我們要看到，現在仍是小步，不是根本性的變革，並不足以支撐大牛市。

　　A股市場的務實，筆者非指增加QFII額度和地方社保資金入市。這兩者中，前者在股指期貨時代可謂利弊參半，既可能是利多，也可能是利空，既可能是夯實機構市，但也可能使中小散戶遭受更嚴峻的清洗；後者則是雷聲大雨點小，事關百姓的養命錢，不可能不謹慎。

　　真正務實的進步是在制度方面的局部優化，比如説創業板退市制度，這是一個實實在在的進步，堵塞這個無底洞，也割掉了資産重組上市的惡性腫瘤。當然，目前還只在創業板中，並且還要考驗執行力。另外在控制IPO價格上，也有進步，特別是對新股發行超出平均市盈率25%的紅線。

　　坦率地説，在目前的社會環境下，郭樹清主席能夠拳打腳踢至此已屬不易，估計也很難進行更深層次的改革，因為這裡面牽涉到太多的既得利益。

　　截至目前的這些改革，雖小有成果，但仍不足以改變A股市場之本質。對於A股市場的定性，本人的看法是，其實際結果或説客觀現實是——“利益輸送市”；如果從中小投資者或基民的角度來説，它是——“漏斗市”。

　　對散戶和基民來説，“漏斗市”指的是，A股是一個有無數漏洞的水盆，甚至是一個網兜，必須大量注水，使之比流失的快，才能漲起來；如果追加資金不夠漏的，股指難免每況愈下。

　　這些漏洞包括：1.財務造假，內部人轉移上市公司資産；2.母公司劣質資産置換上市公司現金；3.信息提前洩露與莊家炒作；4.高市盈率發行；5.爛公司上市無法追懲；6.缺乏退市懲罰；7.炒作資産重組；8.股指期貨使散戶無還手之力；9.基金對大股東負責，難對投資人負責，因為投資人無法罷免獎懲基金管理者；等等。

　　這些漏斗産生的結果是，散戶和基民的錢被“八仙過海，各顯神通”地輸送給了權貴、內部人、莊家和優勢投資者。所以，上證指數10年成一輪迴毫不奇怪。

　　這樣一個“利益輸送市”、“漏斗市”的體系是如何形成的？現在追究沒有太大的意義。更重要的是，怎樣才能根本解決這個問題，把A股市場改造成美國紐交所這樣的“利益成長股市”。

　　這個非常難。因為這將是一個系統性的正本清源的改革攻堅，其中五個方面最為關鍵：1.取消證監會發行權及其對證券公司、基金公司的人事干預權，僅剩下監管權；2.交易所要由國有官辦的壟斷者，變成真正對自身負責的市場競爭者。這又有兩個辦法，一是對現有的交易所進行部分民營參股改造，二是新批民營控股的交易所。多辦幾家交易所，讓交易所相互競爭，並且不限定每個市場的上市標準；3.證券公司和基金公司除了少數核心機構維持國有外，大部分證券公司應當進行民營股份化改造，乃至於民營控股，對證券公司採取準入備案制，允許新的競爭者進入；4.建立基金管理者必須對投資人負責的天條，投資者有權罷免管理人，並追究其責任；5.在法律制度上，實施舉證責任在辯方和集體訴訟制度，對財務造假和信息洩露者予以嚴懲，要罰得違規者傾家蕩産才行。

　　上述制度設計的核心原則是一個，就是讓切分蛋糕的人成為最後拿蛋糕的人，也就是用社會公眾的自私來遏制少數內部精英的自私。倘若如此，則是A股之大幸，中國投資人之大幸，中國企業之大幸，中國經濟之大幸，中國社會之大幸，但卻是權貴、內部人的大不幸。

　　簡言之，如果中國股市制度得不到根本變革，A股不改變利益輸送的“漏斗市”本質，就不可能匯聚各方信心，也不可能演繹出真正的大牛市。