變革的希望

　　上周市場在金改的預期下延續反彈，上證指數周上漲2.02%，深成指周上漲1.14%，中小板指周上漲1.42%，創業板指周上漲1.36%。金融、電子、信息設備、建材等板塊漲幅居前，食品飲料、輕工、紡織服裝漲幅靠後。

　　我們展望，下一階段行情將在經濟、政策的博弈中撲騰。

　　當前，制約投資者堅定做多的因素在於經濟仍處下行趨勢。市場的核心矛盾已經從去年的通脹何時見頂（流動性的另一面）轉變為經濟何時見底。年初以來的數輪火爆的主題投資行情，充分體現了民間資金的“不差錢”。賺錢效應在震蕩中積累，市場信心在脆弱中重建。

　　在經濟仍然沒有明確復蘇信號之前，我們判斷行情仍將在“政策底”和“經濟頂”之間的箱體運動。金融改革、股市政策的出臺眼花繚亂，速度明顯超出預期，讓人看到變革的希望，投資者在樂觀預期的推動下，使得短期行情仍可為。但調整的風險在於“狗跑得比主人快，要等一等”。若市場情緒走向過度樂觀，投資者仍需留一份清醒知進退。

　　首先，政策方面，政治體制/金融體制/A股制度改革的猛烈提速。溫州/深圳金改在於消除金融抑制，促進金融資源優化分配，理順實體與虛擬經濟的發展關係。上週五推出的創業板退市制度，是A股從“融資”定位向“投資”定位邁出關鍵一步。深交所頒布新《創業板股票上市規則》，明確和豐富退市制度，並事實上封堵借殼上市的可能，體現了管理層的改革決心。這是對市場績差炒作的釜底抽薪之始，有利於改變A股扭曲的市場估值體系，以及後續新股發行制度和再融資制度的改革。短期雖會抑制市場炒作熱情，但屬於短空長多。

　　其次，經濟維持不好不壞的格局，潛在一些積極的因素。GDP環比折年已破8，但降速符合管理層的預期，政策出後手，托經濟的概率大。3月通脹略超預期，但不改下行趨勢，且在二季度末開始同比讀數出現明顯下行。資金價格平穩，AA級中短期票據利率下行明顯，投資者對經濟預期有所好轉。

　　投資策略：我們建議投資者前瞻性，震蕩市中尋找結構性機會。

　　在經濟仍然沒有明確復蘇信號之前，行情仍將在“政策底”和“經濟頂”之間的箱體運動。若市場情緒走向過度樂觀，投資者仍需留一份清醒知進退。但二季度中後期開始，隨著投資時鐘從當前的衰退後期進入谷底、弱復蘇的階段，行情反彈的動能會有所提升。

　　配置上，（1）績優藍籌打底倉，逆向思維佈局的經濟（預期）敏感型週期性行業，包括，券商、汽車、地産、高鐵、機械、水泥、煤炭等。（2）波段操作主題投資，可特別關注以“改革”的名義下進行的主題投資，包括，非銀金融、要素價格改革（電、氣等）、區域經濟等。（參見《未來大棋局迎接新一輪改革開放的主題策略系列》興業策略組）（3）精挑細選成長股，關注年報和一季報超預期品種。在受益於經濟轉型的新消費、新經濟領域淘金，包括互聯網、農業、餐飲旅遊、傳媒、以及有實質盈利潛力的新興産業。