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　　恩華藥業2012年1季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2964萬元，同比增長35.31%；實現每股EPS0.13，符合預期。

　　經營分析2011年，公司實現營業總收入4.65億元，同比增長25.31%；實現利潤總額3423萬元，同比增長37.08%。其中：（1）母公司的製劑和原料藥實現銷售收入1.95億元，同比增長20.30%；實現營業利潤3372萬元，同比增長37.27%；實現凈利潤2903萬元，同比增長35.3%；每股貢獻利潤0.124元。（2）商業子公司及其他實現收入2.7億元，貢獻凈利潤61萬元；貢獻每股收益0.006元。

　　公司中樞神經主要産品正常發展，穩中有升：（1）麻醉藥繼續表現優異，預計收入增速超過20%，其中預計力月西穩定增長，福爾利快速增長；（2）精神藥收入增速加快接近20%，其中利培酮平穩增長，齊拉西酮、一舒快速增長；（3）神經類基數較小，加吧噴丁繼續保持快速增長。

　　營銷改革效果顯現，收入增速環比加快：由於缺乏新産品，公司從2009年開始收入增速放緩，始終在20%以下。但同時公司在銷售方面也在進行改革和挖潛：分線管理、擴大隊伍，目前效果已經顯現。這兩年老産品力月西、利培酮在高基數的基礎上仍保持增長，福爾利、齊拉西酮快速增長。而今年一季度收入增速突破20%，這是非常好的跡象。

　　今年開始新産品貢獻收入，收入增速有望進一步加快：一季度新增右美托嘧啶、二季度新增芬太尼、三季度新增丙泊酚，後續還有瑞芬太尼等新産品。公司終於告別産品空白，新産品批量上市將貢獻增量收入。值得期待。

　　盈利調整、投資建議我們預計公司2012-2014年的EPS為0.644元、0.902元、1.250元，複合增速40%。

　　我們認為公司處於中樞神經大行業，産品儲備豐富。今年又是明確的增速拐點年，目前29倍的估值雖顯略高，但具有明確的賺取業績增長收益的投資機會，維持“買入”評級。

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