公司一季報實現收入36億元，同比上升27.3%；凈利潤4.29億元，同比下降23.5%；每股收益0.25元，略低於預期。

　　經營分析

　　毛利向上，凈利向下。一季度結算毛利為47.4%，同比增長2.2個點，但歸屬母公司股東的凈利率僅為11.9%，下降7.9個百分點。一方面結算項目毛利較高使得土地增值稅計提比例提升4.26個百分點，使得總體凈利率下降4個點，為15.8%；另一方面本期結算合作項目較多，少數股東權益佔收入比重提升3.86個百分點。

　　積極促銷，一季度銷售增6成。據中房信數據，公司一季度完成銷售50億元，居全國房企第14位，同比增長66%，位次提升8位。主要是2月底至三月，公司加大了推盤和促銷力度，全國14個城市22個在售項目均採取優惠促銷策略，其中深圳主推雍景灣、招商果嶺和蘭溪谷等項目。

　　拿地相對積極。一季度，公司新增貴州畢節、北京來廣營和天津團泊湖三項目，合計96萬平米建面；4月再增天津濱海新區23萬平米項目。年初至今拿地量是上年同期的5.4倍，是11年全年的42%。

　　資金狀況仍維持穩健：報告期末公司有資金餘額169億元，是短期借款和一年內到期長期借款的2.3倍，較年初上升7個百分點。預收外資産負債率47.8%，有息負債率和凈資産負債率分別為29.9%和39%，與年初基本持平。資金壓力總體不大。

　　12年業績基本鎖定：報告期末，公司預收款餘額為189.2億元，與一季度收入合計是12年預計結算收入的1.3倍，業績基本鎖定。

　　投資建議

　　我們維持公司12、13年每股收益分別為2.03和2.4元的盈利預測，動態市盈率為10.7和9倍，維持買入評級。

　　國金證券：招商地産銷售拿地均積極