公司是立足工業固廢資源化的綜合處理商。公司主營工業廢棄物處理處置和資源化,同時積極拓展市政廢物處理業務,並配套發展環境工程及服務和貿易等其它增值性業務。09-11年,公司營業收入從8.35億元上升到15.01億元,年複合增長率34.07%。
公司將受益“十二五”固廢行業大發展。“十五”和“十一五”期間,我國環保産業強勢崛起,其中水務市場由於與百姓民生最為相關率先啟動,經歷了快速發展,電廠煙氣脫硫産業也由於國家節能減排的要求爆髮式增長,而十年來伴隨我國經濟和工業高速增長産生的大量固體廢物帶來的環境污染問題逐漸凸顯,固廢處理行業將迎來大發展。公司將憑藉資質、業務網絡、完整的産業鏈及業務協同四大優勢受益産業大發展。
多管齊下造就快速成長。工業固廢無害化處理處置是公司的重要增長點之一,另外,工業固廢資源化的穩步增長、公司在廢舊家電拆解領域的佈局以及市政新興領域的不斷拓展將保障業績不斷增長。
募集資金項目均有較好的投資收益,同時為公司進一步擴大産能、提升技術研發實力和管理水平提供強有力的支撐。
風險揭示。公司業績的風險主要來自於資源價格波動的風險和項目建設進度延期的風險。
我們預計公司12-14年完全攤薄EPS為1.87元、2.49元和3.13元,考慮行業12年平均PE水平,給予公司12年25-27倍PE,公司合理價格為46.75-50.49元,考慮二級市場折價20%,建議申購區間37.4-40.4元。

研究員：周小波    所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

公司為工業廢物處理行業領跑者公司立足於危險廢物處理的綜合環保服務商,同時也積極開拓市政廢物處理業務、配套發展環境工程及服務和貿易及其他等增值性業務,成為工業廢物處理領域的領跑者。
工業廢物處理領域——高壁壘的區域龍頭由於高危有毒垃圾對環境具有巨大破壞性,因此對行業經驗、技術水平、資金實力具有較高要求。同時在境內從事相關領域的活動都需要經過國家相關部門批准才能準入,公司及合營公司東江威立雅已具備處理國家危廢名錄中45類危廢經營資格(共49類);同時公司工業廢物處理業務網絡覆蓋佔廣東工業廢物産生量90%以上的珠三角、粵北和粵西地區的 17個主要城市。
市政垃圾服務—收入穩定,有望實現異地複製2008年以來公司的市政廢物處理處臵業務未受金融危機的影響,市政廢物處理處臵的價格基本保持不變,市政垃圾服務持續提供穩定收入來源。除廣東地區外,公司實現異地複製,投資建設的青島小澗西生活垃圾填埋場填埋氣發電及CDM項目和重慶煤礦乏風減排項目將陸續建成試運行。
盈利預測與估值預計12-14年銷售收入分別為19.87億元,24.59億元和29.94億元,全面攤薄後EPS為1.99、2.53和3.23元,按照2012年25-28倍估值,合理估值為49.8至55.7元,建議IPO詢價區間為50-54元。
風險提示宏觀經濟週期波動風險;大宗商品價格波動風險;水淬渣庫存跌價準備風險

研究員：謝軍    所屬機構：廣發證券(000776,股吧)股份有限公司

基本結論、價值評估與投資建議 立足工業廢物處理的資源化專家:公司主營業務可分為工業廢物處理、市政廢物處理和增值性配套服務三大塊;其中工業廢物處理包括處理處置和資源化利用,11年收入和毛利佔比分別為79%和87%,為公司主要收入和利潤來源。
行業趨勢-先圈地整合,再坐地壟斷,龍頭企業手握先機:從再生資源産業在“十二五”期間的總體規劃來看,我們認為在産業政策、環保要求以及行業本身特點的推動下,再生資源産業將呈現龍頭企業先圈地整合、再坐地壟斷的發展趨勢。
符合産業趨勢的區域擴張打造再生資源産業龍頭:通過分析我國再生資源産業的發展趨勢和國外優質企業的發展歷程,我們認為東江環保目前的産業佈局情況和未來發展戰略符合我國再生資源産業趨勢,而在再生資源産業大發展的起點,我們認為其很有可能借産業政策東風和資本市場之力取得先機。
廣闊市場空間和卓越競爭力確保公司持續發展:東江環保已經初步完成了長三角、珠三角等地的市場佈局,面對巨大的市場容量,我們認為隨著環保標準的提高以及政策監管的趨嚴,東江很有可能在此佈局基礎上,利用自身的競爭優勢(1、綜合環境服務商定位確保了公司的長期競爭實力;2、資質完備構建了行業進入壁壘;3、技術和研發能力確保服務多元化和産品高附加值),不斷的將自身綜合環境服務商的牌子複製出去,從而在行業發展的起點揚帆起航。
投資建議 我們預測公司2012-2014年攤薄後EPS 分別為1.996元、2.583元和3.214元,同比分別增長47.45%、29.39%和24.32%。
考慮到公司未來在長三角和珠三角地區仍有潛在並購預期,我們認為公司合理估值為2012年27~29倍,對應價格區間為53.89~57.88元;建議公司詢價區間為49~52元,較合理價格折讓10%。
風險提示 經濟波動導致公司工業廢物處理量、資源化産品銷量和價格以及毛利率波動超預期;原材料成本上漲幅度超預期;公司募投項目投産以及潛在並購進度低於預期。

研究員：趙乾明    所屬機構：國金證券(600109,股吧)股份有限公司

投資要點
建議詢價區間40.78~47.87元.
根據預測公司2012-2014年全面攤薄後實現EPS分別為U1.97元、2.63元、3.17元。U建議給予公司2012年動態PE23~27倍的合理估值,對應合理價值區間為45.31~53.19元,建議報價時給予10%的折價,詢價區間為40.78~47.87元.
高增長的工業廢物資源化專家
公司是我國我國廢物處理行業的領先企業,擁有最為齊全的廢物處理經營資質和業內少有的“一站式”環保解決方案能力。在過去九年中實現超過20倍的高增長。
固廢處理行業進入黃金髮展期
在工業化進程加速、國家政策的強力支撐、國家環保投資力度加大等因素驅動下,發展相對滯後的我國固廢處理行業進入黃金髮展期。2015年我國工業固體廢物綜合利用率將由目前的69%提高至72%,屆時市場容量將超過1.5萬億。
市政生活垃圾處理率將由目前的71%提升至2015年的80%,市場潛力巨大。
産能擴張、資源化産品深加工、基於業務區域佈局的兼併重組成為公司未來主要看點
未來3-5年內公司産能釋放,業績貢獻明顯;資源化産品深加工提升公司産品品質和盈利能力;基於業務區域佈局的兼併重組為公司股價帶來不斷的主題性機會。
風險提示:銅價大幅波動、宏觀經濟風險、迅速擴張后帶來的管理風險

研究員：邵青    所屬機構：平安證券有限責任公司