投資要點事件: 西寧鋼鐵公佈2011年年報,公司實現營業總收入82.08億元,同比增加16.39%,歸屬於上市公司凈利潤3.24億元,同比增長38.99%,基本每股收益0.44元,同比增長0.13元。四季度單季每股收益0.01元,低於三季度0.12元,低於市場預期。

　　主要經營數據: 2011年公司實現營業總收入82.08億元,同比增加16.39%;實現利潤總額6.09億元,同比增長46.25%;實現凈利潤4.88億元,同比增長48.78%。

　　2011年銷售毛利率20.61%,同比增加1個百分點。三費比率12.3%,同比下降0.3個百分點。

　　公司四季度單季度實現營業收入19.87億元,環比增加4.91%,實現凈利潤0.27億元,環比下降79.6%。四季度單季基本每股收益0.01元,低於三季度的0.12元。近4季度毛利率分別為17.8%,23%,20.9%,20.8%。

　　事件點評: 鋼産量小幅增長,資源産量增長明顯:公司全年分別生産鐵、鋼、材新高爐投産,鋼鐵産能逼近200萬噸:公司1080m3新高爐于2011年底竣工投産,新增産能約70萬噸。在12年底配套的煉鋼和扎線系統建成後公司特鋼産能將達到200萬噸,增幅達43%。從公司規劃來看,12年的增量主要體現在鐵鋼水環節,預計13年鋼材産量增幅會較為明顯。

　　四季度大幅計提存貨跌價準備:四季度隨著鋼材價格和鐵礦石價格的大幅下跌,加之西部地區4季度本來就是用鋼淡季,公司噸鋼售價由上半年的5383元/噸大幅下滑到下半年的4847元/噸,由此公司計提了0.38億的存貨跌價準備。

　　財務費用增幅明顯:公司資産負債率達到73%,遠高於行業平均的64%,致使公司財務費用對利率變化敏感度較高,11年多次加息使公司財務費用明顯增加,由10年的3.73億增加到4.59億,同比增長23%,相比之下管理費用和銷售費用的增幅分別為-1.52%和2.98%。

　　長期繼續看好公司資源屬性:公司鐵礦、煤礦及釩礦為未來業務的主要增長點,目前探明儲量為21,000萬噸鐵礦資源、64,000萬噸煤炭資源及2,995萬噸釩礦資源,已具備年産120萬噸鐵精粉、年産70萬噸焦炭的生産能力。

　　目前公司擁有肅北博倫、哈比博倫和西鋼礦業三大鐵礦石生産基地,鐵精粉設計産能達170萬噸,較目前仍有25%的産能擴張空間。而隨著中國鋼材産量的擴張,焦煤的緊缺性也將逐步體現。此外,隨著公司新高爐投産鋼鐵業務産量未來兩年也增長明顯。預計公司2012-2014年的基本每股收益為0.49,0.59,0.68元,維持對公司“推薦”評級。