事件

　　中國人民銀行今日公佈了3月份金融統計數據。我們的評論如下。

　　評論

　　廣義流動性顯著改善

　　3月M2同比增長13.4%，高於我們預測的12.6%，比2月份的13%有所提高；季調後環比年化增長率為19.7%，較2月份的15.1%有明顯改善。3月人民幣新增貸款為1.01萬億元，顯著高於1、2月份的7,000多億元，也高於市場預期。同時3月份社會融資規模為1.86萬億元，較2月增加8,136億元。各項指標顯示廣義流動性有明顯好轉。

　　銀行間市場較寬裕的流動性傳導到了實體經濟。3月銀行間市場同業拆借月加權平均利率較上月回落0.8個百分點至2.58%，銀行間債券質押式回購利率加權平均較上月回落0.9個百分點至2.66%，結合本月銀行存款大量增加，均説明銀行間市場流動性持續改善。而社會融資總量和新增貸款的增加，則説明實體經濟已經感受到政策放鬆的影響，廣義流動性也有顯著改善。

　　有助於緩解之前市場對於貸款實際有效需求不足的擔憂。新增貸款的顯著上升得益於央行對信貸額度的適度放鬆，大銀行的放貸能力有所上升。在政策放鬆下新增貸款的強勁回升，也説明目前信貸需求仍然較強。

　　新增貸款顯著回升推動存款大幅增加

　　3月M2增長主要來源於人民幣總存款的增加，3月人民幣存款增加2.95萬億元，遠高於2月份的1.6萬億元，較去年同比多增2712億元，是本月高基數效應下M2同比仍能維持較高增速的主要原因。3月存款大幅上升主要反映信貸增加和表外理財業務回表的結果。新增貸款的顯著上升導致派生存款的增加。3月信貸需求呈現實質性回暖，而央行在信貸額度控制方面有所放鬆，信貸投放顯著增加，推動存款增速回升。同時，由於季末考核以及近期收益率下降的影響，3月銀行理財産品等表外業務回流表內數額可能較大，對存款增加也有一定推升作用。

　　貨幣政策總量放鬆效果顯現，未來高調的放鬆措施出臺節奏和力度將降低

　　3月貨幣信貸增速的回升，符合央行貨幣政策委員會在一季度例會公告中所提到的“保持貨幣信貸適度增長”的政策目標，反映了貨幣政策總量放鬆的成效。我們認為，今年貨幣政策總量放鬆的方向不變。從1-2月的外匯佔款以及一季度貿易數據來看，全年外匯佔款增量較去年大幅下降仍是大概率事件，央行仍然需要下調法定存款準備金率來反向對衝，以保持貨幣信貸的適度增長。但是放鬆的力度和節奏則受制于增長放緩的程度以及通脹的走勢，政策的靈活性增加。由於貨幣信貸增長在3月已經明顯恢復，同時3月CPI有所反彈，因此短期內進一步具有信號釋放意義的貨幣放鬆措施出臺的概率下降，但這並不意味著政策的收緊，而恰恰是前期政策放鬆成效的顯現。