貴州茅臺2011年年報11日公佈，其推出的每10股派現39．97元（含稅）的分紅方案創出國內資本市場新的分紅派現紀錄，共計派送現金41．5億元。由此，作為滬深兩市第一高價股，貴州茅臺再度成為A股公司“分紅王”。

　　近兩年來，貴州茅臺的現金分紅比率有所提高。年報顯示，該公司2007年至2009年現金分紅佔凈利潤的比率分別為27．87％、28．72％、25．93％，2010年升至 42．97％。按2011年凈利潤87．63億元計算，現金分紅的比率達47．36％。

　　以每10股派現39．97元的分配方案成為“分紅王”，主要得益於貴州茅臺去年73．49％的凈利潤增長，每股收益也創出A股上市公司最高。就這一每股分紅水平而言，估計其他上市公司很難追趕上。不過，從股息率來看，貴州茅臺並不 “拔尖”。按4月11日收盤價208．85元計算，中小股東稅後的實際收益率僅為1．72％，低於3．5％的一年期存款利率。

　　深交所金融創新實驗室去年發佈的研究報告稱，中國股市分紅比率和分紅公司佔比與境外市場差距不大，但是股息率低於境外市場水平。股息率偏低主要原因在於相比境外市場，中國股市二級市場估值存在結構性的偏高的問題。換言之，相對較高的股價，拖累了貴州茅臺的股息率。

　　股息率偏低容易引出是否公平分紅的議論。控股股東貴州茅臺酒廠有限責任公司持股比例高達61．76％，是此次貴州茅臺分紅的最大贏家。此前，A股市場上對大股東佔便宜的高分紅頗有議論。

　　同樣在白酒行業，張裕A由煙臺張裕集團有限公司持股76．19％，2007年至2010年的年度分紅水平均超過每10股分紅10元，其中2010年每10股分紅14元。然而，張裕A在2011年分紅股權登記日的股價為95．92元，中小股東稅後收益率僅有1．46％。有媒體質疑，張裕A分紅與管理層MBO有關。原始股東得到最大甜頭的現金分紅，存在利益輸送之嫌，沒有體現出公平分紅。

　　值得一提的是，貴州茅臺並非今年第一次成為A股 “分紅王”，曾經引發過其究竟是 “分紅王”還是“鐵公雞”的爭議。 2008年貴州茅臺每10股派發現金紅利11．56元，共計派發股利10．91億元，在當年上市公司現金分紅排行榜上位居第三，但被媒體指為另類“鐵公雞”。

　　除了股息率低於存款利率之外，貴州茅臺挨批的另一個原因是擁有大量未分配利潤。

　　有專家指出，“正因為貴州茅臺對股東捨不得分配，歷年賬上才滾存著鉅額未分配利潤。公司寧願放在那兒 ‘貶值’，也不肯分配。 ”待2011年分紅方案通過股東大會審議並實施後，貴州茅臺未分配利潤將由上年的 139．03億元增至157．88億元，大於其2001年上市以來累計分紅的111．72億元，相當於2011年凈利潤的1．8倍。

　　如何實現公平分紅？在同股同權的情況下，關鍵是公司業績取得高增長，通過股價上漲來體現投資回報。在國內上市公司分紅水平普遍偏低的情況下，推行“強制分紅”是必要之舉。較高的現金分紅回報，有助於提高價值投資的含金量。

　　對中小股東來説，最該被“用腳投票”的是那些股價與分紅皆無表現的公司。當然，擁有鉅額未分配利潤的貴州茅臺，不可陶醉於 “分紅王”的市場讚譽中。否則，“抱著”鉅額未分配利潤的貴州茅臺，仍可能被斥為另類“鐵公雞”。（張煒）