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　　腫瘤藥增速放緩，非腫瘤藥成新引擎。腫瘤藥物由於基數較大、價格下降等因素增長趨緩，預計12年增速10%~15%；手術麻醉藥隨著手術量的增加將延續高增長態勢，預計12年收入增長仍能達到50%；造影劑由於對進口産品的替代作用12年收入增速有望保持在40%以上；電解質市場空白較大，12年有望翻倍。

　　創新藥研發將邁入收穫期，重磅腫瘤藥物上市將使公司進入增長第二季。國家一類新藥艾瑞昔布已獲批上市，預計12年開始逐步上量；阿帕替尼胃癌適應症已進入綠色通道，12年下半年有望獲批；肺癌適應症完成了三期臨床試驗，13年一季度有望通過認證；法米替尼正在進行腎癌的三期臨床，預計副作用小于對比藥物索坦。國際前沿的抗腫瘤小分子靶向藥物的上市，使公司進入腫瘤藥增長第二季，有效規避藥品降價政策對公司的衝擊。

　　規範市場認證，國際化戰略堅定長期發展。伊立替康注射劑11年12月已通過美國FDA認證，將通過分銷商代理的形式將自有品牌推入美國市場。規範市場認證不僅給公司帶來了國際市場的入場券，而且為公司在國內市場樹立高端形象、鞏固市場份額、獲得定價優勢提供了幫助。

　　營銷網絡廣度深度兩維擴張，加強市場地位。公司的營銷網絡正在向廣度和深度兩個維度發展。廣度方面，公司未來營銷增量來自潛力市場的覆蓋及開發及渠道下沉；深度方面，公司將強調醫院內部的深耕細作，將覆蓋範圍由腫瘤科擴展到婦科、泌尿科等其他科室，啟動新的增長點。

　　投資建議：增持，目標價35元。公司通過創新和國際化雙翼齊飛，穿越政策迷霧，預計12~13年EPS為0.97元、1.18元，建議增持，目標價35元。

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