如果借殼業務被打入冷宮，産業並購將成最大的盈利空間

　　本刊記者_李盈_文

　　如果借殼業務被打入冷宮，産業並購將是最大的盈利空間。這也是資本市場資源合理配置，提高社會效益的一個有效手段。

　　産業並購凸起

　　有人比喻，與其撮合兩個奄奄一息的人搭夥過日子，不如為兩個風華正茂的年輕人牽線，男方25，女方22，怎麼看怎麼配，喜結連理，這是錦上添花的好事。

　　“國內的並購與國際上通行的並購是有區別的，我們在市場秩序和誠信體制上，在金融工具上和資本市場的監管上與國際成熟市場不同。就財務性並購與産業整合併購而言，財務性並購通過市場化操作相對困難，耗時長，不確定性多。”張忠認為。

　　如果相關審核制度取得實質性進展，有關部門為高層次並購簡化審批流程，企業方大膽轉變思路，相信那時會是並購的天下。

　　“産業整合是件好事，我們積極支持。對於國家來説，這使資源合理配置，資本市場功能得以實現；對於兩個企業來説，雖有文化融合的成本，但這種協同效應是算得出來的。産業整合用的手段就比較多了，比如過橋、夾層、高收益債（垃圾債）、股本性的投資都可以動用。”張忠右手拿著紫砂壺，悠閒的在成立不久的宏源匯富辦公走廊裏踱步，當産業並購的東風漸進，他如沐喜事。

　　産業並購的特色案例有很多。比如法國拉法基收購四川雙馬，並把優質資産注入，這是一起産業整合的收購行為，法國拉法基取得上市公司控制權。拉法基在中國的水泥業務大部分分佈在西南地區，所以他選擇了四川雙馬，因後者體量小，容易整合，向四川雙馬注入的優質資産只不過是兌現了之前的承諾。

　　再如南嶺民爆吸收合併神府民爆，這是一起由湖南省國資委主導的行業整合案例。神府民爆的股東中閃爍著幾家PE機構的身影，拋開與期望值相差甚遠的投資回報，若證監會審批通過此項交易，PE正好借此方便套現。

　　主語式並購將佔主流

　　張紅雨近幾年也一直在做主語式並購，即上市公司作為並購人（買方）的並購交易。“第一，這種並購對企業發展有好處；第二，它是真正的並購業務。”

　　張紅雨經常遇到這樣的案例，尤其是中小板創業板，一個盈利不錯的小公司玩命上市，上市之後一下子圈了很多錢，他隔壁有一家企業，跟他做同樣的業務，而且比他做的早，做得規模還大，但就是沒上市。他上市後就很想去並購那家企業，這就是上市的好處。融資之後可以去並購原來比你還強大的競爭對手。你不斷融資，不斷並購、整合，你的規模就越來越大，盈利性越來越好。並購為什麼能存在？協同效應。比如最典型的思科，做了大量的並購，一下子膨脹起來，市值成長了上百倍，這個並購就是一個良性循環，通過並購，盈利能力不斷增強，股價不斷提升，市值不斷擴大，融資效率會越來越高。

　　“對這種産業整合式的並購，即便構成重大重組，或發股收購，還是應當與借殼上市、整體上市等重大重組區別對待，快速審批。尤其是沒有構成重大重組的發股收購，是否可以考慮只是備案，不要審批了。因為這種收購的交易規模本來不大，即便發股，對上市公司總股本的影響一般較小，而一旦報會，經過很長時間的審批，市場會發生變化，股價會發生變化，有可能這個交易條件就不合適了，這個交易就可能沒法再進行下去了，就算你審批過了，買方或者賣方不幹了。”張紅雨希望能為産業整合式的、規模較小的交易開闢一條綠色通道，如此可以活躍上市公司的對外並購。