倒春寒隆冬難回，政策暖新芽再春

　　一季度A股前揚後抑，外強內弱，A股全球表現較差。上週四首次提示，在此再次強調主板市場已經調整到位；潛在風險已經不大，潛在機會正在産生。

　　二季度政策暖新芽再春。1）政策預調微調的背後關鍵點在於經濟適度回落平臺後維持經濟穩定性，而非製造通脹及增長的波動性。2）政策進一步放鬆的信號或已出現。貨幣政策基調中“保持政策的連續性和穩定性”去掉，透露出貨幣政策放鬆力度加大的可能。而貨幣政策工具中增加了“引導貨幣信貸平穩適度增長”，這明確提出了管理層未來加大信貸投放力度的意圖。3）高層頻繁調研，為進一步出臺政策做鋪墊。

　　貨幣政策：1）一季度信貸投放力度低於往年，政策放鬆未能抵消需求下滑；而二季度將有所改觀，經濟下滑接近政策容忍點，政策預調微調將抵需求進一步下滑。2）我們預計，二季度存準率存在下調2次的可能性，每次0.5%，其中4月份降準一次；同時，監管層將放鬆貸存比指標、銀行資本充足率指標等。3）二季度總的信貸投放量將超過一季度，總規模在2.3萬億元左右，佔全年新增信貸規模比例接近30%，對應4、5、6三個月份的新增信貸規模量預計為8000、6700、8400億元。單月新增貸款同比增速逐步走高，M1、M2增速在二季度現拐點，都將成為政策調整的佐證。

　　財政政策：預計財政、産業政策投資、消費協同支持。1）投資，特別是政府投資，兩會之後財政政策落實的一個重要方向，基建可能是一個重要投向。2）收入分配改革，以及結構性減稅政策的落實情況，關係到消費能力的提高以及中小企業增長，是結構調整的重點。但政策時間跨度較長，主要體現在中長期效應。 3）房地産調控總基調不變，剛需支持政策預調微調將繼續。

　　市場判斷：1）風格上看，新股發行制度改革使得中小板、創業板估值有一定壓制，預計二季度權重風格將強于中小盤、創業板；2）我們預計4月份開始價值股有望逐步走好，主板市場或能築底緩升。兩會題材一曲終罷；從歷史追溯看，二季度難以有效組織類似行情，所以小股票難有強勢，預計具備天花板效應，成長股需更加注意估值與業績的匹配度。3）基本面仍處於L型的左側，但經濟後續下滑仍會緩和，逐步走強橫向，時鐘形變將受到景氣週期與轉型週期疊加影響，二季度政策對配置時鐘影響較為明顯。4）預計二季度上證指數區間2250點至2600點。

　　配置建議：根據自上而下及自下而上綜合判斷，地産、汽車可作為二季度基礎配置，另外建議配置景氣度有望回升的煤炭（動力煤），受益於政策、景氣度較好的機械板塊（非專用設備）、LED，景氣度較好的食品飲料、醫藥（中藥、生物制藥）、傳媒（影視、動漫、廣告）。

　　風險提示：經濟超預期下滑，政策超預期