經濟觀察期，市場在震蕩中分化

　　二季度承上啟下，我們將其定義為經濟觀察期。是繼續衰退，還是企穩回升，都需要清晰的信號來證實。從經濟小週期來看，我們不能説“類衰退”已經過去，也沒有足夠的證據表明經濟數據的改善可以持續。我們認為一季度業績確定性下滑，二季度存在拐點預期。在季報與中報的業績真空期，預計業績對二季度A股市場的整體影響有所減弱。

　　二季度市場風險溢價有所抬頭。各國競相量化之下，長期國債收益率處於歷史底位，無風險利率反彈空間有限。中國經濟低位增長，通脹處於下行通道，實體經濟對資金的需求下降，有助於無風險利率的繼續下行。此外，二季度是年內政策調整的最佳時間窗口，政策微調會進一步抑制無風險利率水平的反彈。不過，預計市場風險溢價有所抬頭，但難以出現類似于2011年9月的極端情況，對A股市場的衝擊或比較有限。就二季度資本市場而言，市場風險偏好更容易受到變革週期進程的影響。

　　二季度市場在震蕩中分化。在季報業績及制度建設的衝擊期，A股市場在二季度前期或繼續調整。海外市場量化預期演變及歐債擔憂重燃，也加大了市場的調整壓力。不過，當市場充分反應多重利空因素的集中衝擊，並進入業績真空期之後，多重樂觀預期有望再度抬頭，A股市場在二季度中後期或再度反彈。另一方面，在週期力量的推動下，市場在震蕩中分化。一是經濟週期。中國的重工業化時代已近尾聲，經濟轉型必然推動行業的興衰交替;二是貨幣週期。貨幣增速放緩，風險偏好下降，估值下降與去泡沫化共存;三是變革週期。中國股市的制度變革加快，市場化與國際化導向將帶來溢價率的逐漸收窄。

　　二季度推薦三大主題。預計上證綜指主要運行區間在2000點-2500點，對應2012年10倍-12.5倍市盈率。二季度市場低位震蕩，行業輪動的催化因素或並不顯著，機會將來自於階段性的主題投資。我們推薦三個方面的主題：藍籌股分紅主題、資源價格改革主題以及制度變革主題。

　　風險提示：A股市場制度變革、海外市場大幅波動。