源源不斷的充沛現金流，使得保險資金最具有“在別人恐懼時貪婪”的“資本”。去年第四季度A股的淒風冷雨，恰恰是保險資金“掃貨”的好時機。

　　中國平安副首席投資官陳德賢透露，在去年第四季度時，其權益投資指向的標的，是銀行股，以及有穩定分紅且長期抗跌的股票，“這個動作對當期投資收益影響不大，但長期來看，攤薄了持股成本，增加了未來的分紅能力。

　　這或許正是事實。

　　截至2月22日，上證指數漲幅超過9%，但本刊統計數據卻顯示，進取型投連賬戶中僅有光大永明長盛進取型賬戶以及招商信諾旗下吉祥寶成長型賬戶同期收益略超過前者，而包括國壽和泰康旗下曾經的明星賬戶都未能跑贏大盤。

　　是什麼耽誤了投連賬戶絕地反擊的腳步？

　　已經公佈的數百家上市公司年報顯示，去年最後一季，銀行股是包括平安、國壽等主要保險資金圍獵的最大目標。

　　圍獵銀行股

　　陳德賢在媒體採訪時更透露，去年中國平安把一部分資金成功押注了銀行股，不僅沒虧，還為其貢獻了8億的分紅。雖然中國平安目前持有的銀行股已屬超配，但暫無減持的想法。

　　公開資料顯示，2011年4季度時，中國平安旗下兩個賬戶中國平安人壽-傳統-高利率保單産品和中國平安人壽-傳統-普通保險産品均出現在農業銀行前十大流通股東名單上，分別持有農業銀行86693.61萬股和314360.62萬股，其中中國平安人壽-傳統-普通保險産品賬戶更在4季度時加倉67063.7萬股。

　　耐人尋味的是，平安旗下上述兩個賬戶在去年曾在農業銀行上“翻雲覆雨”：一季度末是中國平安人壽-傳統-普通保險産品賬戶加倉95236.57萬股至239413.95萬股成為後者的第二大流通股東；但在隨後一季，中國平安人壽-傳統-普通保險産品賬戶隨即減倉43729.90萬股，但與此同時，中國平安人壽-傳統-高利率保單産品賬戶卻第一次出現在農業銀行十大流通股東名單上，持股亦高達86693.61萬股，成為後者的第四大流通股東。

　　之後的兩季，中國平安人壽-傳統-普通保險産品賬戶以更大的幅度捲土重來，連續兩季大筆加倉，到年底時已持有農行超過31億股，動用資金近80億元，相比當年年初增倉一倍有餘。

　　更值得捉摸的，是中國平安人壽-傳統-高利率保單産品賬戶對農業銀行的青睞，由於在高利率時代終結後無法找到足夠高收益的資産匹配，高利率保單造成的利差損一直侵蝕平安壽險的利潤。而對於這裡保單而言，一個最佳的解決方案，就是找到合適收益水平的資産。

　　公開資料顯示，除農業銀行外，中國平安人壽-傳統-高利率保單産品賬戶在去年中開始還分別重倉持有建設銀行和工商銀行，持股分別約7億股和4億股。而中國平安人壽-傳統-普通保險産品賬戶亦在去年第四季度明顯加倉上述兩隻股票。

　　3月22日剛剛披露的農業銀行2011年報證明，中國平安人壽-傳統-高利率保單産品賬戶對前者的投資應當是一筆不錯的買賣：該行2011年實現凈利潤1219.56億元，同比增長28.5%，對應PE和PB分別為5.65倍和1.13倍，2011年股息率更高達4.96%。

　　而在此前一年，農業銀行的股息率在四大國有上市銀行中尚且是最低一個。

　　與平安略有不同的是，體量幾乎是前者一倍的中國人壽，表現出對更多銀行股的廣泛興趣，除出沒于主要上市國有銀行之外，去年末時，中國人壽旗下多只賬戶出現在深發展、民生銀行、浦發銀行、興業銀行等二線銀行股股東名單上——除深發展外，其他幾家當下的市盈率甚至更低於國有上市銀行，但民生銀行的股息率仍略低於農業銀行。

　　不過，曾經持有農業銀行超過4億股的生命人壽，卻與平安反向而行，2011年2季度，生命人壽減倉農業銀行7000余萬股，到第三季度末則徹底從後者流通股東名單上消失。

　　迷戀分紅

　　銀行股只是剛巧符合保險資金收益要求的一種標的：而那些具有與銀行股相似屬性的個股亦成為保險資金眼中的獵物。

　　剛剛披露年報不久的白雲機場2011年分紅方案為每10股派現金3.50元（含稅），2011年股息率（稅後）已達4.7%，而更早披露年報的上海機場則擬每股稅前派息0.60元，股息率亦與白雲機場相近。

　　年報顯示，中國人壽在四季度時潛入白雲機場，並在此前對上海機場小幅加倉，按照白雲機場最低時的股價，其實際的分紅收益率則超過5%。

　　另一方面，雖然沒有證據表明泰康如平安和國壽那般熱衷於銀行股，但前者亦對高股息率個股不無迷戀。

　　去年末，泰康小幅加倉的煙臺萬華，在第四季度亦迎來的中國人壽的重倉殺入，按照分配預案披露日之前的收盤價計算，煙臺萬華的股息率亦高達4.57%。值得注意的是，煙臺萬華上市以來已經連續11年分紅，今年分紅水平更佔利潤的70%之巨。

　　同期，被泰康旗下三隻賬戶同時持有的漢鐘精機，亦是年年分紅的“現金牛”。該公司年報顯示，2011年該公司每股收益0.66元，相比2010年的0.7557元有明顯下滑，但今年的利潤分配方案仍為每10股派現4元，相比2010年每10股分紅3元的分紅卻有顯著提升。而在2008年-2010年三年間漢鐘精機分紅佔收益的比率亦高達49.06%。

　　抄底醫藥

　　保險資金並不僅僅在銀行股問題上所見略同。

　　或許因為資金量遠遠小于國壽和中國平安，泰康人壽幾乎沒有出沒于銀行股的前十大流通股名單上，但其同期的持股名單已然顯示與兩大巨頭的持股路線不無交集。

　　被陳德賢所看好的醫療、消費（尤其是飲料）行業，恰恰是國壽和泰康重倉股中的重頭戲。

　　已經披露上市公司的2011年報顯示，除微微減倉昆明制藥以外，中國平安旗下賬戶較大幅度增加了對羚銳制藥的持倉、新進入精華制藥、並保持對雲南白藥持股數量的不變。

　　同期的國壽和泰康對醫藥股的熱衷更甚于平安。

　　年報顯示，股東名單上已經出現有國壽身影的醫藥股超過10隻，其中僅僅對哈藥股份一隻有明顯減倉，其餘均保持不變或不同幅度地加倉；而泰康人壽至少已經出現在5家上市公司年報中，持股與國壽和平安均出現一定交叉：與平安相會與羚銳制藥、與國壽則在哈藥股份上不謀而合。

　　值得注意的是，此番被保險資金看上的醫藥股正是2011年A股的棄兒。上海財匯統計數據顯示，2011年上證指數跌幅約22%，而申萬醫藥生物指數跌幅已接近30%。

　　泰康投連險2011年四季度報告稱，從估值水平來看，當前股票庫2011年P/E11.9倍，2012年P/E10倍。2011年業績增長20.9%。2011年P/B在2.1倍水平。以滬深300為代表的股市收益率達11%，比7年期國債收益率高7.41%，超出歷史平均水平2.1個標準差。“因此我們認為，當前股市估值水平仍然偏低。”