2011年已經過去三個月，清明小長假之後，2011年年報披露即將掀起最後的高潮。從目前情況看，A股上市公司總體來説經營良好，成長穩健。

　　截至本週五（3月30日），滬深兩市已有1272家上市公司正式公佈了年報。據巨靈統計顯示，這1272家公司去年合計實現營業收入13.15萬億元，較2010年增長26.23%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.57萬億元，同比增長14.24%。

　　儘管以上數據看起來很美，但A股去年的“熊樣”和近期反彈一步三回頭，都與眾公司靚麗的業績相悖。

　　市場走勢反映了一切基本面。《每日經濟新聞》記者研究後發現，上市公司一派喜氣的年報中，蘊含著重重隱憂，這或許是A股市場走勢不佳的原因之一。

　　/隱憂篇/

　　兩極分化+現金流萎縮困擾A股上市公司

　　隱憂一：20家大公司賺走73%的利潤

　　A股上市公司年報第一大隱憂，是明顯的兩極分化。

　　巨靈數據統計顯示，截至3月30日，1272家已經公佈利潤的上市公司共實現營業收入13.15萬億元，同比增長26.23%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.57萬億元，同比增長14.24%。其中，凈利潤排名前20家公司，總共實現凈利潤1.15萬億元。

　　也就是説，這二十強企業每天可實現凈利潤31億元，相當於一些中小板、創業板企業幾年的營業收入。這二十強的盈利佔比也出現上升跡象。2010年，上述1272家公司盈利最多的前20名企業共實現凈利潤9823.34億元，佔比71.29%。

　　從榜單來看，金融行業，特別是銀行業佔據了凈利潤二十強的大半江山，共有10家銀行、1家券商、兩家保險公司入圍。前五名公司中除了第三名中國石油（601857）外，四大國有銀行——工商銀行（601398）、建設銀行（601939）、中國銀行（601988）、農業銀行（601288）緊跟其後。

　　被稱為 “全亞洲最賺錢銀行”的工商銀行2011年實現凈利潤2082.65億元，同比增長26.10%，相當於1272家公司凈利潤總和的13%。

　　二十強中的實業企業也多以資源類為主。中石油、中石化去年各實現凈利潤1329.84億元和716.97億元，“兩桶油”一天可賺5.61億元，稱得上“日進鬥金”。

　　一位不願具名的分析師指出，雖然現在還有一半上市公司沒有披露年報，但是從統計數據和多種跡象來看，這種“國進民退”以及金融與實業之間的失衡已經愈發嚴重。“金融侵蝕實業的利益。銀行利潤高增長靠的是不斷消耗資本金，或者説是自己通過發放貸款等來製造貨幣、製造利潤。而長期來看，金融如果失去實業支持，遲早會對經濟造成硬傷。從歐美情況來看，下一次大的經濟騰飛，將來源於以Facebook、谷歌為代表的科技創新，它們是人類的明天。但中國這種銀行靠吃受保護的利差、資源類公司靠壟斷來實現增長的模式，一旦打破則會涉及到方方面面的利益。如果A股盈利二十強的榜單中，能出現哪怕一家科技企業，都是個好的信號。可是至少現在，看不到一丁點這種跡象。”

　　隱憂二：賺了利潤不賺錢

　　A股上市公司第二大隱憂，是凈利潤與現金流的不對等。換句話説，很多上市公司賺的是賬面利潤，而不是實實在在的金錢。

　　巨靈財經統計數據顯示，2011年，1272家上市公司在凈利潤增長14%的情況下，經營活動現金流卻僅同比增長8.79%，為2.59萬億元。

　　關鍵問題是，除了金融、資源等壟斷企業外，許多公司經營現金流出現萎縮，甚至是鉅額凈流出。

　　現金流榜單中，工行依舊雄踞榜首，去年經營現金凈流入3481.23億元，平均每天凈流入9.54億元。其次是中石油，全年經營現金凈流入2901.55億元，平均每天流入7.95億元。而排名前20的公司去年共實現經營現金凈流入2.38萬億元，佔比高達91.89%，高於凈利潤前20名佔比18個百分點。

　　上述20家公司之外的1252家公司，2011年經營活動産生的現金凈流量僅為2198.16億元，同比下降49.83%。其中，有370家上市公司經營活動現金流為負數。

　　應收賬款大幅增加、存貨高企是佔據上市公司現金流的重要原因。截至12月31日，1272家公司應收賬款凈額為1.26萬億元，較年初增加5095.21億元，增幅高達68.32%；存貨賬面價值2.47萬億元，較年初增加5542.63億元，增幅達到28.98%。

　　地産公司是現金流出的大戶，也是存貨積壓的大戶。巨靈財經統計數據顯示，已經公佈年報的61家從事房地産開發的上市公司（證監會行業分類）2011年年底賬面存貨已經達到6838.05億元，較年初增加2094.64億元，平均每家房地産公司積壓存貨超過100億元。按照61家公司2011年總營業成本1345.25億元估算，即使不再開工新項目，舊項目也不再增加新投入，這61家公司平均也需要5.08年才能將現有存貨全部消化。

　　一些中小板、創業板企業的存貨絕對金額雖然沒有房地産公司那麼嚇人，但是它們也飽受存貨佔用資金之苦。

　　如湯臣倍健（300146）去年存貨餘額達到1.14億元，較2010年年末增加70.20%，而2010年存貨餘額為6709.48萬元，較2009年年末增加100.60%。

　　應收賬款對企業盈利的侵蝕更加明顯。特別是已經陷入行業寒冬的企業，即使通過承受壞賬風險來保證收入，有時也無法扭轉盈利下滑、甚至虧損的局面。

　　如光伏行業的超日太陽（002506），去年一直因高企的應收賬款，受到市場詬病。公司一季報顯示，2011年初應收賬款餘額約6.50億元，到去年一季度末增至9.92億元，去年中報時暴增至19.26億元，已經超過了上半年17.98億元的營業收入總額。到三季報時，應收賬款增至20.35億元。對此，公司表示，前三季度銷售客戶基本集中在光伏電站建設商，其建設運行機制導致回收期較傳統零售客戶更長。

　　今年1月31日，超日太陽修正了業績預告，表示去年業績同比下降35%~65%，原因之一就是“滾動的應收賬款總額同比有較大幅度增加，計提壞賬準備同比也有較大幅增加”。

　　某券商策略分析師指出，應收賬款和存貨大幅增加，一是反映一些上市公司為了實現收入，不惜採用更加寬鬆的信貸政策，承擔壞賬風險；另外也反映了實體經濟活力下降。“現在貨幣政策並未實質性寬鬆，而企業通過正常經營獲取現金的能力在下降，這將減弱上市公司抗風險能力，同時會引發上市公司再融資的需求。一旦無法再通過犧牲現金流來獲得利潤增長，上市公司業績下滑是最自然的結果。”