近期滬膠市場正進行資金的移倉換月，新舊合約的改變令整個市場趨於謹慎，市場在振蕩中等待多空平衡力量的打破。

　　近期滬膠市場整體處於27800—29500區間振蕩，短期內市場缺乏實質性的消息指引。筆者認為，新膠開割對市場的打壓風險並未消除，後市應關注宏觀面與基本面情況的演變。

　　産量小幅增加，利空隱患仍存

　　天然橡膠生産國協會（ANRPC）在其最新發佈的月度報告中稱，該協會11個成員國2012年天然橡膠總産量預計將達1050萬噸，相比2011年增加20萬噸。從預估數據來看，2012年天膠年度産量將增長2.3%，與前兩年增幅（2010年增幅6.6%，2011年增幅8.2%）相比，放緩節奏明顯。

　　另外，報告中指出，儘管天然橡膠産量有所增加，但今年第一季度天然橡膠總出口量同比卻會下降3.4%。ANRPC將此歸咎於中國天然橡膠存貨持續處於高位。去年下半年受歐債危機影響，天膠價格大幅下挫，貿易商進口的貨源處於虧損狀態，早期持有的天膠現貨難以順利出貨。而債務危機也影響到下游需求企業的信心，用膠企業對原料的採購是隨用隨買，維持低庫存。在此情況下，青島保稅區天膠庫存在去年冬季達到歷史最高位，全球天然橡膠出口量也出現一定程度的下滑。而出口量的下滑也在一定程度上反映了下游需求的乏力。截至3月20日，青島保稅區的天膠庫存為18.7萬噸，且平均每天出貨1700噸，去庫存進程緩慢。照此出庫量計算，一直到5月份青島保稅區庫存才能下降到10萬—12萬噸的合理庫存水平。

　　目前國內市場處於開割初期，割膠量小，商家主要以消耗進口庫存為主。而到了5月，隨著進口膠的消耗與國內供應量的回升，整個天膠市場供應量將趨穩，在此情況下，多頭無力借機提升膠價。相反，市場空頭卻可以在貨源充足的前提下，逐步移倉與多頭對峙。

　　進口數據略顯平淡，無力指引行情

　　據中國海關總署公佈的初步數據，中國2月進口天然橡膠15萬噸，1—2月進口天然橡膠（包括膠乳）共計29萬噸，同比增長12.8%。2月中國進口合成橡膠12.4萬噸，1—2月進口合成橡膠（包括膠乳）共計22.5萬噸，同比減少2.6%。從下面圖中可以看到，2月天膠進口量大部分年份小于1月，而今年環比上漲7.1%。今年春節出現在1月份，導致1月進口數據偏低而2月數據偏高。但把1、2月數據加總，則可消除春節因素對單月數據的影響。合成橡膠進口情況基本與天然橡膠一樣。這或許可以説明，近期天膠市場供求雙方仍維持在一個相對平衡的狀態。

　　天膠月度進口量（單位：萬噸）

結論

　　近期滬膠市場正進行資金的移倉換月，新舊合約的改變令整個市場趨於謹慎，市場在振蕩中等待多空平衡力量的打破。目前市場有關泰國收儲的消息或將對行情繼續提供支撐，但庫存消化緩慢與後期新膠的大量上市將是4月份滬膠市場轉空的潛在因素。操作上，建議投資者等待市場平衡力量改變時再擇機入場，中長線交易者可考慮在滬膠9月合約上設好止損，逢高沽空。（廣發期貨 胡振龍）