社論

　　要確保這筆‘養命錢’的安全，‘只能賺不能賠’，可以説是首當其衝的苛刻底線，不能拿老百姓保命錢冒險。

　　出面‘運作’的機構，本身的營運能力也面臨考驗；如此鉅額的資金將會對本國資本市場造成衝擊，這也是不能回避的問題。”

　　傳聞數月養老金入市近日得到官方證實。經國務院批准，全國社保基金理事會將代理廣東省政府委託的千億元養老金投資運營。這標誌，養老金在一片爭議聲中邁出了市場化投資的第一步。而廣東試點一旦推廣到全國，對債市以及股市的中長期提振作用也不言而喻；如果設計得體，操作規範並良性互動，將實現個人、政府和資本市場“三收益”的理想局面。

　　運作養老金增值是國際慣例。無論韓國托借社保入市，還是美國“401K計劃”，都實現了資産的保值增值，為養老金帶來了不菲的投資回報。儘管國際上有著正面的經驗，但是，中國有自己的國情，養老金涉及數億人養老，事關社會各階層利益，業已拉開序幕的養老金“投資運營”還是應該慎之又慎。

　　要確保這筆“養命錢”的安全，“只能賺不能賠”，可以説是首當其衝的苛刻底線，不能拿老百姓保命錢冒險。從養老金入市呼聲初起，到今天口號變成行動，整整用了6年時間，而且，還戴著頂“投資運營”帽子，甚至再三申明運營主要指固定收益類産品，不是股票市場。正説明全國社保理事會在養老金入市的抉擇上市相當謹慎。

　　養老金屬於社會保障範疇，投入市場難免存在風險。養老金本身風險承受能力也很小，放置於一個不成熟、不發達的資本市場，許多“配套”的條件需要積極創造出來。

　　從技術層面上看，目前我國大部分省市的養老保險統籌賬戶和個人賬戶採用的都是混合管理模式，個人養老賬戶沒有做實，繳費人個人賬戶的繳費累計未必能反映到將來可獲得的投資收益上，分享社保基金投資財産權的“法律載體”尚不健全。

　　如果是在目前這種個人賬戶與統籌賬戶混合管理的情況下，將“集合”起來的社保資金通過“集中”的方式以“集體”的形式進入資本市場，既存在著法理上的問題，又存在著受益人與擔保人之間不對稱的市場風險的責任問題，且存在著財産所有人與管理人之間的權利不對稱。單從這一點，承擔“投資運營”的機構需要“惡補”很多“課程”。

　　養老金入市是通過多渠道的投資方式，實現保值增值。可以學習社保基金的做法，在分散、審慎、長期的前提下制訂養老基金的投資規則。也可以借鑒外國經驗，如借鑒美國的“TSP養老基金”投資股市，它是個人賬戶為主，公民自願繳費，並且有選擇投資基金種類的權利：如果對某個基金不滿意或對其表現不滿意，既可以選擇別的基金也可以終止其繳費，隨時“撤離”市場。

　　需要注意的，接受國家委託，出面“運作”的機構，本身的營運能力也面臨考驗；如此鉅額的資金將會對本國資本市場造成衝擊，這也是不能回避的問題。