證監會主席郭樹清在中國上市公司協會成立大會上發表致辭時的驚人判斷“目前藍籌股已經顯現出罕見的投資價值”言猶在耳，藍籌股行情已經悄然結束。

　　3月23日，滬指2350點被擊破，收于2349.54點，跌幅1.1%。連續三周的下跌，指數又重回2月15日的水平。而2月15日正是郭樹清主席發表上述言論的日子。

　　事實上，自2009年之後，市場再也沒有出現過像樣的藍籌行情，滬深300的市盈率一路下跌。跟隨滬深300市盈率下跌的還有機構持股市值佔流通市值的比例。歷史數據顯示，二者成正相關的關係。

　　不難理解，為何證監會主席郭樹清除了宣揚藍籌股的投資價值，還多次在公開場合提出鼓勵機構投資者的發展。

　　近期，機構投資者入市顯然加快了步伐。地方養老金入市進入實質性操作階段；緊接著，社保基金理事會又準備增設一些新的組合，引得社保基金投資管理人磨刀霍霍。

　　3月9日，外管局官網挂出一條新聞：“2012年以來，國家外匯管理局已批准23家QFII投資額度共計29.1億美元。”根據外管局披露的數據，僅3月9日一天，就批准了10家QFII的投資額度，堪稱史上罕見。

　　而其他機構那邊也沒閒著，2012年一季度還未過去，截至3月22日基金公司已經成立了50隻新産品；券商集合理財亦成立了17隻産品。

　　然而，眼下機構投資者的發展更有一種置於死地而後生的悲壯。因為2011年年底，證券投資基金、社保基金、保險機構、信託機構等機構投資者合計佔流通市值比例僅僅為15.6%，甚至只有單一機構——基金2007年10月份高峰時的一半。

　　全流通後遺症

　　2009年6月底，以基金、社保基金、保險機構、信託等機構在內的機構投資市值佔流通市值比例仍在30%上方。當時，市場剛剛完成一波強勢反彈，從2008年11月4日的1707點上漲至2009年7月31日的3412點，漲幅99.78%。

　　可以理解為，這波上漲正是機構加倉引發的。2006年至2007年的牛市實際上也是這種情況，正是在那段時間，基金持股市值佔流通市值的比例從2005年的18%上升至27.48%，其他機構也紛紛入市，僅僅在銀行託管的專戶機構資金佔流通市值比例就達到了38.56%。在2007年，時任中國證監會主席尚福林在當年11月份的一次會議上表示，截至2007年9月底，機構投資者持股市值佔已上市A股流通市值的35.45%。而在2006年之前，這一比例尚不足20%。

　　但從2009年7月份之後，機構持股市值佔流通市值比例不斷下降，截至2011年底，只剩下15.6%。於此同時，自然人持有流通A股市值佔比達到26.5%，企業法人佔比上升到57.9%。

　　也正是在2009年7月份之後，A股再沒出現漲幅超過50%的牛市行情。歷史情況來看，機構持股市值佔流通市值的比例直接影響著市場的走勢。

　　事實上，從2009年之後至2011年年底，除了基金持有的A股市值有6100億元的回落，其他機構投資者持股市值並未在2009年之後停止增長。

　　社保基金在2009年年底的權益類投資金額為1700億元，到了2011年年底，已經升至2814億元。兩年間，持股市值增加1114億元。

　　善於做波段的險資至2011年年底將股票投資比例從2009年的18.59%降至了13%附近，但是，由於保險總資産規模的增加，持股市值仍然比2009年年末多出300億元。

　　QFII、陽光私募、券商集合理財等機構的持股市值沒有公開數據，但過去兩年其可投資股市的資金量是在增加的。

　　以3月22日的匯率計算，2011年年底QFII可投資A股的額度較之2009年增加超過300億元。

　　根據私募拍拍網估算，陽光私募2009年年底規模500億元左右，至2011年年底已經升至1600億元，增加1100億元。

　　另據朝陽永續的統計，券商集合理財則從2009年年末的1200億元上升至2011年年末的2800億元。規模增加1600億元。

　　此外，以上市公司披露的持股信息來看，財務公司、信託公司、企業年金等其他類型機構投資者在2009年至2011年間持股市值都有所增長。

　　雖然上述機構在過去兩年增加的持股市值仍不抵基金損失的持股市值，但機構持股市值佔流通市值的比例下降的程度超過機構持股總市值下降的幅度。當中最重要的原因是股改後限售股的解禁及新股發行、老股增發帶來的流通市值擴容。

　　2009年7月底，A股市場上的流通股只有1.4288萬億股，但到了2011年年底，已經增加至2.939萬億股，增幅105%。流通市值也從2009年7月的11.4萬億元增加至如今的18萬億元，2011年4月峰值為20萬億元。

　　相應的基金持股市值佔流通市值的比例一路下滑到2011年年底的8.14%——回到了2003年的水平。

　　而其他機構持股市值佔A股流通市值比例也從高峰階段不斷下滑。如保險資金從2008年年末的10%下滑到2011年年末的4.8%；社保基金持股比例從2006年4.11%回落到2011年的1.72%。

　　機構散戶化

　　機構整體持股比例的降低和分散也影響了市場的行為。

　　“我能明顯感覺，機構越來越分散，其行為也越來越像散戶。”深圳某中型基金公司投資總監表示。

　　所謂散戶化就是沒有哪類機構能夠引領市場走勢，機構之間互相博弈程度加深。

　　2011年5月，上海一家大型基金公司的內部策略報告中，卻夾帶著下面的提醒，“鋻於基金並不具備市場的絕對話語權，在低位佈局某某資産的時候，應考慮其他機構的博弈特點。”

　　但是讓記者印象深刻的是在6年前，即2005年的秋天，一位券商自營主管連夜打聽基金季報的持股組合，只為了從側面了解一家大型基金的投資組合。“該基金的深度研究很厲害，我要看看他們有沒有賣我的重倉股。”

　　2001年到2003年，機構投資者參與的股票佔所有股票的比例還很低，大約在8%以下。在當時的環境下，整個中國A股市場，坐莊非常盛行，包括大家耳熟能詳的德隆係、中科系等，甚至基金也爆發了基金黑幕，其倒倉、虛假交易行為有類莊操作手法。

　　然而從2003年底之後，機構參與股佔全部A股的比例開始出現了大幅度的增長，出現這一現象一是因為2003年底開始，基金管理資産的整體規模出現了大規模的增加，2004年上半年增加的資金規模就超過了1200億元。基金整體規模從2003年的1500億元增加到了2004年年末的3300億元。而規模的迅速擴大且由於一些規則的限制，使得基金不得不尋新的投資策略——價值投資概念被基金廣泛引用。於是“五朵金花”在那個時間段綻放。

　　某種程度上，2007年的大牛市是機構提倡的價值投資走向極端的一個案例，蜂擁的機構資金不得不配置藍籌股，而後者又將股指推高到極致。2009年前7個月上漲亦為2007年的重新演繹，幅度卻小了很多。事實上，2009年6月份雖然機構投資者持股市值佔流通股市值比例仍在高位，但是基金的話語權仍在下降通道中，2009年6月份，基金持股市值已經將至18.5%。

　　再往後，基金話語權進一步旁落到10%之下，其他機構規模雖然在增加，但趕不上流通市值的膨脹速度，機構日益散戶化。

　　其後果是機構作為市場穩定器的作用難以發揮。2010年和2011年連續兩年股市波動巨大或同此有關。從理論上説，機構的存在可以減少市場的不確定性，在一定程度上制約投資者的非理性行為帶來的高波動性。但是在A個市場，機構自身實力的暴漲暴跌反而加大了這種波動。

　　此外，機構散戶化的另外一個後果就是屢次發動的藍籌股攻勢無功而返。2012年開年以來的上漲重要原因就是藍籌股的估值到了歷史低位。甚至證監會主席郭樹清在2月15日中國上市公司協會成立大會上也稱“目前藍籌股已經顯現出罕見的投資價值。”

　　但是其結果是藍籌股步履蹣跚，漲幅遠遜於中小板和創業板。代表藍籌股的指數如滬深300、上證50、上證180的漲幅遜於代表中小盤股票的中證500、中小板指數、創業板指數，前類指數年內最大漲幅在17%之下，而後者年內最大漲幅都超過20%。

　　在2011年一季度、2010年一季度、四季度，機構都有發出風格轉換的呼聲，但最後的結局總是藍籌股的漲幅弱于小盤股。

　　眾祿基金研究中心分析師徐麗平就認為，機構的話語權主要是體現在資金流向和市場號召力，如果話語權夠足的話，其重倉藍籌股就可能引發藍籌熱。如果削弱的話，市場號召力也減弱了。

　　但是海通基金分析師王廣國判斷，未來10年，機構持股會重拾增長。一方面，投資者對市場的信心來了，就會增加基金配置；另一方面，其他機構投資者仍會有序發展。僅地方養老金就有2.6萬億元的規模，還有大量海外機構等待著QFII額度。

　　王廣國認為，未來機構整體風格會偏大盤一些，屆時將起到市場穩定器的作用。