□李迅雷

　　在經濟增速回落到9%以下、M 2增速回落到15%以下等大概率事件影響下，即便實物投資品的價格走勢拐點還未顯現，其高收益率時代也已近結束。而居民收入還會快速增長，在資本逐利的機制下，貨幣流向金融資本品的增速或將大於實物資本品。

　　由於黃金等貴金屬價格波動的國際聯動性，中國黃金價格在2011年7月後出現回落調整。而國內的房價在2011年10月後下跌的區域開始擴大。據統計，中國藝術品市場2011年全年成交總額934億元，比2010年的573億元成交額高出63%，但與春季藝術品拍賣市場成交創天量相比，2011秋拍的交易量則出現明顯回落，中國藝術品綜合指數在2011年的漲幅據稱只有6%。而從與實體經濟相關度較大的有色金屬銅的走勢看，2011年倫敦銅的跌幅為21%，國內現貨價格的跌幅也達到20%。從上述這些實物投資品2011年的走勢看，基本上都呈現下半年回落的狀況。

　　從短期看，住房、黃金、藝術品、銅等實物投資品的先揚後抑走勢與2011年下半年CPI開始回落、M 1、M 2增速的回落、G D P增速的回落似乎一致；從長期看，實物投資品經歷了長期上漲之後，這輪迴落也有點像“去泡沫”過程的開端。但要確認實物投資的長期回落拐點是否出現實屬不易，而今後相當長時間，經濟增速回落到9%以下與M 2增速回落到15%以下，則是大概率事件，故據此可以大致推斷，即便實物投資品的價格走勢拐點還沒有出現，其高收益率時代也已近結束。

　　但是否房價、黃金價格以及藝術品、古玩等實物投資品價格將出現大幅度回落呢？筆者以為也不會，理由如下：第一，規模龐大的M 2存量是支持實物投資品價格維持高位的基礎，目前M 2餘額為85萬億元，按國別統計為全球第一；第二，2011年末房地産的開發貸款和個人住房按揭貸款佔整個貸款餘額的19.6%，應該説杠桿率不算高，購房者大部分沒有負債或低負債，故房價拋售壓力不大，而日本和美國當年的房地産泡沫破滅，都是由於杠桿率過高導致的；第三，中國的城市化率才到50%左右，今後的城市化進程還在加速推進，故經濟潛在增速還可維持在8%左右，M 2增速還將維持在10%以上，這都是支持實物投資品價格維持高位的因素。

　　儘管如此，鋻於實物投資的高盈利時代趨於終結，而居民收入的增長還會很快，在資本逐利的機制下，增量貨幣在不同投資品中的配比，將對不同的投資品的價格産生不同的影響。所以，從大類資産看，貨幣流向金融資本品的增速或將大於實物資本品。

　　對於股市而言，雖然它的走勢與宏觀經濟走勢更具相關性，但股市經歷多年的調整，其估值水平在所有的大類資産中應該説是比較合理的，所以，在今後經濟減速的趨勢下，股市的表現與經濟走勢未必一致。尤其是大市值、低市盈率的優質上市公司，其“價值屬性”或將強于其“週期屬性”。