上周，鉑金價格下跌0.03%，而黃金價格下跌2.9%，鉑金價格自去年9月以來首次超過金價。本週，兩者價格雖再次倒挂，但有分析人士指出，白銀和鉑族金屬價格漲幅今年跑贏金價的概率較大。自去年底以來，黃金價格漲幅約10.6%，而白銀和鉑金價格分別上漲約11.5%和11.7%。業內人士指出，很多投資者的投資邏輯是“賣出黃金買鉑金”。

　　供給衝擊主導鉑金價格

　　從1月30日起，全球第二大鉑金礦商Impala在南非的Rustenburg礦爆發動亂，起因是鑽井工要求與礦工一起加薪，礦山隨之解雇 17200名工人。該礦是全球最大的鉑金礦山之一，佔全球鉑金産量的12%。其停産近一個月，造成近20萬盎司的減産，佔其全年産量的近三成。

　　Impala聲稱可能會在4月將其産量削減一半。

　　“這一事件導致的供給面影響將持續。比事件本身更重要的是其可能引發"示範"效應，其他礦山可能爆發類似事件，衝擊潛在供給的可能性增大。”中金公司分析員孔慶影表示。

　　此外，與短期的供給衝擊相比，隨之而來的成本壓力將長期壓制礦産供給。“南非鉑金礦産量佔全球總礦産量的80%，人工和能源成本佔南非鉑族金屬礦山成本的60%以上，而過去幾年人力和能源價格增速超過通脹，邊際生産商的成本壓力巨大。去年下半年，南非蘭特大幅貶值20%，導致成本壓力有所緩解，但我們仍然在下半年看到了顯著的減産。今年初以來，蘭特與其他資源貨幣一起重拾升勢，成本壓力重新成為制約邊際生産商維持生産的最大因素。”孔慶影表示。

　　投資需求方面，鉑金ETFPHPT自去年末至今已增倉約12%，但與一個月前倉位幾乎持平。孔慶影指出，由於利潤收窄，礦産商擴産動力不強，礦産商股權投資前景黯淡，因此，投資者轉而投資于金屬本身，以獲得鉑金風險頭寸。建行金融市場部分析師鄒萌指出，近期機構加倉幅度明顯下降。

　　與主導價格變化的供給端衝擊相比，鉑金的需求端仍未有顯著改善。孔慶影指出：“歐洲是鉑金汽車催化劑需求最主要的地區，而催化劑是鉑金最主要的需求來源，歐洲汽車消費是鉑金主要的需求來源。”數據顯示，2月德國汽車銷量同比略微下降，法國汽車銷量同比下跌20%，意大利汽車銷量同比下降19%。

　　在鉑金的另一大需求來源首飾需求方面，作為最大的需求國，中國需求仍未有顯著改善。今年1月和2月，中國鉑金進口分別同比下跌38%和20%，延續了從去年11月以來的同比下滑趨勢。

　　“在實際需求沒有顯著超預期好轉的情況下，鉑金2012年的供需基本面仍供大於求，鉑金價格持續大幅高於金價的概率不高。”孔慶影表示，“鉑金價格將在今年繼續回升至1800美元/盎司上方，但進一步的上漲仍將需要實際需求復蘇的支撐。”

　　白銀投資需求回歸

　　在大部分時間裏，金銀價格具有同向性，但漲跌幅度有明顯差異，差異的背後則是投資邏輯的不同。“黃金是金屬貨幣，工業需求僅11%，而白銀的工業需求佔63%。所以，引導金價漲跌的是貨幣屬性的強弱，而白銀兼有貴金屬和工業屬性。流動性充裕時，大多伴隨經濟上漲的預期，白銀的雙重屬性便顯現優勢，漲幅往往大於黃金，反之亦然。此外，白銀的投資規模遠小于黃金，更容易被投機。”光大證券[12.33 -0.96%　研報]分析師汪前明表示，從某種意義上説，黃金是投資，白銀是投機。

　　孔慶影認為：“在當前投資者興趣回升的情況下，白銀提供了杠桿化投資黃金的機會。在金價上漲的前提下，白銀將受其投資需求帶動，跑贏黃金。”從去年底以來，白銀的投資需求明顯回升，白銀ETFiSharesSilverTrust倉位增加近12%，但仍處於自去年5月大幅下降以來的較低水平。孔慶影認為，白銀價格近年由投資需求主導，投資者興趣的回升將給白銀價格帶來上行風險。

　　此外，1月美國Eagle銀幣銷量達歷史次高，僅比去年1月的歷史最高銷量低5%。就白銀工業需求而言，去年12月我國凈出口白銀及其製品 4.36噸，這是我國自2009年10月以來首次成為白銀凈出口國。今年2月，我國白銀進口量同比下滑21%。孔慶影表示，中國白銀産量上升，部分抵消進口需求，但中國白銀需求仍處於上升趨勢；同時，由於美國和德國是兩個主要的白銀工業需求國，兩國較好的經濟數據也意味著發達國家的白銀工業需求有較好的支撐。

　　歷史上，金價和銀價走勢明顯背離出現在1985年2月—1986年12月，及1997年7月—1998年2月。在前一階段中，金價從287美元 /盎司漲至388美元/盎司，漲幅為35%；銀價從5.72美元/盎司跌至5.28美元/盎司，下跌7.7%。後一階段中，金價從326美元/盎司跌至 297美元/盎司，下跌8.9%；銀價從4.38美元/盎司漲至6.37美元/盎司，漲幅達45%。

　　汪前明表示，雖然廣場協議(美、英、法、日、聯邦德國的財政部長和央行行長在紐約廣場飯店達成聯合干預外匯市場，誘導美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國鉅額貿易赤字問題的協議)簽訂於1985年9月，但此前，弱勢美元的預期強烈，黃金的貨幣地位提高，而白銀在1986年12月後隨黃金陪漲。1997年至1998年期間，IT産業推動美國經濟發展，白銀工業屬性突顯，同期克林頓政府財政狀況良好，東南亞金融危機使美元需求大漲，所以出現了白銀大漲而黃金大跌的局面。