2020年的裝備製造業:尋找新一輪世界冠軍

　　裝備製造業快速增長，資本市場表現優秀。十一五期間裝備製造業各子行業增長速度遠快於同期GDP的增長速度。出口額佔中國出口總額的比例從2005年的46%提升至49%。造船、重卡等行業成為新的世界冠軍。相應資本市場除重型機械外，其他各主要子行業都遠超市場平均漲幅。

　　中國製造裝備世界的動力仍然存在。借鑒中國造船業、美國醫療設備業、日本汽車業和機器人（300024）産業等世界冠軍行業的發展，依據鑽石模型，我們認為未來十年新一輪世界冠軍産生的動力依然存在:發展與轉型提供內需市場。從人均GDP、農業就業佔比、城鎮化率等指標來看，我國仍處於工業化和城鎮化的中期，未來十年中國經濟仍將在需求下沉的帶動下保持相對快速增長。同時基於降耗和培養新的增長點要求，新興産業內需和外需市場都將明顯擴大。

　　發展與轉型政策支持促進産業發展。發展體現為政府注重區域協調發展和城鎮化健康發展，引導産業向中西部轉移；轉型體現在通過財稅政策、示範工程等支持新興産業的發展。

　　生産要素稟賦依然突出。根據申萬研究所宏觀部的研究，目前我國剛進入劉易斯第一拐點，未來十年勞動力仍向城市轉移。同時隨著享受高等教育的人佔比逐漸增加，中國的知識資源稟賦也逐漸豐富。

　　産業集群和産業鏈完整提供保障。中國眾多細分領域都形成了相對完善的産業鏈條，産業集群效應明顯。這有利於專業化分工，提高全球競爭力。

　　新技術應用提供歷史性機遇。能耗和地理空間開拓的要求為新技術應用和發展提供了新的歷史機遇。

　　2020年中國將有多個領域成為新的世界冠軍。依據鑽石模型分析各個細分行業的競爭優勢，我們認為工程機械、衛星/北斗導航、通用航空/直升機、海洋工程、機床、鐵路設備、客車、轎車、重卡和汽車零配件領域將可能成為2020年新的世界冠軍。

　　工程機械未來十年仍處高增長期。未來十年經濟仍處於高增長時期，國內市場仍是最主要的增長來源。同時通過技術提升、進口替代、海外佈局，國內龍頭工程機械企業已經具備全球競爭力，2020年市佔率將從目前的15%提升至30%左右。

　　衛星/北斗導航企業彎道超車，搶佔千億市場。北斗導航天基體系2020年覆蓋全球，北斗産業將從目前的不足10億提高到2020年的1000億。同時中國企業借助先發優勢，發力北斗多模導航芯片，有望實現彎道超車。

　　政策破冰，通飛企業發展良機來臨。低空領域逐漸開放，中國通用航空産業未來十年複合增長率超過20%。中國製造通過引進技術、海外收購，力爭全球通用航空三分之一和直升機市場15%的市場份額。

　　海洋工程重新進入高增長階段。在油價高企和國家能源戰略的影響下，未來五年海工重回高增長。中國製造企業在政策支持下，有望在2020年獲得20%以上的市場份額。

　　軌交設備持續增長。我國鐵路基建投資2009年、2010年均超過6000億元，"十二五"期間將達到2.8萬億元。路網逐漸完善將提升軌交設備的需求，我國作為世界軌交設備第一需求國的地位進一步強化。

　　隨著能源約束、環境約束日益嚴重，美國與歐洲都提出了各自規模宏大的高速鐵路建設計劃，中國的軌交設備商將逐漸融入全球化的合作與競爭當中。

　　機床注重國內市場。截止2010年，我國機床消費額達到285億美元，佔全球機床消費額的比重已超過40%，當之無愧成為全球第一大機床消費國。但我國金屬材料深加工比例還不高，機床消費強度仍然有很大的提升空間，國內機床公司仍將受益於我國機床行業市場規模的持續擴張。國內市場持續擴張奠定了我國機床公司成為世界冠軍的基礎。

　　光伏行業市場空間或無上限。過去4年全球光伏行業保持快速增長，複合增長率達73%；隨著成本快速下降和技術提升，未來中國和美國市場啟動後市場空間或無上限。隨著國內多晶硅行業龍頭企業成本降低和規模效益，中國繼在電池片和組件細分行業穩居世界冠軍後，多晶硅和硅片行業有望成為新一輪世界冠軍。

　　智慧化設備受益智慧電網大規模建設。"十一五"電網投資達1.5萬億，造就輸變電設備行業全球領先；"十二五"期間智慧電網投資規模將達2.5萬億同比增長約70%，其中智慧化投資約1750億元，同比增長約3倍左右，預計將助力智慧化設備行業摘下世界冠軍桂冠。

　　內需及出口空間造就世界級汽車企業。追溯分析日韓汽車發展歷史，其發展先是內需推動行業高增長，然後逐步出口到國外，最後造就了豐田、現代等世界級汽車企業，縱觀其發展軌跡，可預見未來十年中國汽車發展空間巨大。

　　大中型客車:産銷量已為全球第一，但出口規模比重僅為11.4%；購買力決定中國客車出口市場容量較大，經測算全球購買力相當的國家汽車容量，假設2015年、2020年出口量比重不變，則2015年、2020年出口量複合增長率為9%；若比重提高至25%，則2015年、2020年出口量複合增長率為21%和14%；自主轎車:國內需求區域梯次轉移決定轎車需求偏好小排量車，未來幾年自主品牌出口量比重將逐漸上升；若2015年、2020年出口量比重提高至10%，則2015年、2020年出口量複合增長率為36%和20%；重卡:未來隨著中國經濟高投資增長期逐漸結束，國內重卡需求將放緩，但其出口仍具較大空間；零部件:進口替代及出口將導致零部件規模提升。經測算，汽車零部件出口在今後十年仍將有望保持10%左右的年複合增速。

　　龍頭公司將實現發展階段的跨越。在未來的10年中大多數龍頭公司將有可能實現階段性的跨越，成為同行業中世界排名第一的企業，全球佔比大幅提升，如三一重工（600031）、中聯重科（000157）、中集集團（000039）、中國南車（601766）、中國北車（601299）、保利協鑫、國電南瑞（600406）、上海汽車（600104）、宇通客車（600066）、江淮動力（000816）、福耀玻璃（600660）等。

　　分享世界冠軍企業市值增長。結合增長率和行業屬性，以PS為估值方法，世界冠軍企業存在較大的市值增長空間。建議長期持有世界冠軍企業，分享成長帶來的超額收益。（李曉光 申銀萬國）