現在時興穿越。今天筆者緊跟全球潮流，讓各地股市穿越一把過去的歷史，看看究竟是股市風險大還是債市風險大。

　　西格爾是沃頓商學院的教授，他選取美股122年曆史來證明股市像龜兔賽跑一樣能夠戰勝通脹和債券，很多人可能還不信服，因為這可能是孤證並不具備普遍性。那麼倫敦商學院的埃爾羅伊等三位教授通過《樂觀者的勝利：101年全球投資收益》，對全球16個國家的股市投資收益做了更嚴密的統計，結果令人十分驚訝。

　　統計樣本選取美國、英國、加拿大、南非、瑞典、瑞士、德國、法國、丹麥、荷蘭、日本、意大利、比利時、西班牙、愛爾蘭、澳大利亞等16個國家，涵蓋了發達經濟體、新興經濟體以及大型經濟體、區域經濟體等各種類型股市，而且在100多年曆史中，殘酷戰爭、惡性通脹和經濟衰退等災難都光顧過這些國家，但是這16個國家的股票都提供了除去通脹因素後的絕對正收益率。值得注意的是，在這其中德國、日本、意大利這三個二戰失敗者的債券收益卻絕對為負，這意味著股票相對於其他金融資産的優越性在所有類型的國家都成立。

　　再穿越一回A股的歷史，股市投資的主要收益來源於股利回報和資本收益，前者基於現金回報，後者則依賴股價波動。前年就曾有統計：截至2010年末，A股共有上市公司2035家，20年累計已實施現金分紅總額為16050億元。然而，20年來A股包括首發、增發、配股在內的累計融資金額高達3.7萬億元，這其中二次融資(增發和配股)累計達到18053億元。兩者相較，國內上市公司20年累計現金回報佔據融資總額的比例僅為43.3%。1990年12月的5年以上定期存款年利率為11.52%，現在五年以上零存整取年利率也有2.50%，而20年43%回報意味著A股投資僅有1.8%的年化收益率，A股投資既跑不贏通脹也跑輸給了存款收益。

　　回到今天的A股，由於估值再次處於歷史洼地，因此A股已具備投資價值，而且由於通脹和房價的雙拐點已經確立，因此2012年牛市土壤也已開始發酵。在此背景下，為何投資者對於A股前景仍然戰戰兢兢，不敢往後去穿越牛市，就是因為如果沒有現金回報作為保障，PE估值又有多大的參考價值呢？因此提倡現金分紅是A股轉型的拐點，也是未來20年牛市的基礎保障。

　　(姜 韌)