結論與建議：

　　相比公司2011年經營業績的高速增長，我們更加關注公司凈負債率（41.3%，低於行業56%的平均水準）、存貨週轉率（0.36，高於行業0.26的平均水平）以及ROE（28%，5年來新高，高於行業17%的平均水準）方面的表現。因為我們認為在調控持續階段，控制負債、保持高週轉是企業生存及發展的要務。基於這一邏輯，我們也將不斷尋找那些高生産效率高，依靠最少資源創造最大價值的企業標的。而公司作為這方面的典型代表，目前股價對應2012年PE僅8.9倍，估值較低，因此我們維持買入的投資建議。

　　公司實現營業收入95億元，YOY增長45.6%，實現凈利潤15.3億元，YOY增長50%，實現EPS0.83元，第四季度單季公司實現營收34億元，YOY增長74.5%，實現凈利潤5.8億元，YOY增長39.2%。公司全年業績要好于我們預期約7%。公司業績高於預期的主要原因在於公司結轉進度要快於我們此前預估。公司2011年凈利潤較大幅度增長原因在於：1公司地産項目結轉規模增加，全年累計結轉面積164萬平米，YOY增長17.8%；2二三線城市房價上漲及結轉項目中南京、石家莊等2線城市佔比提高，推動公司全年結轉單價較2010年提升約22.5%至5677元/平米，增速快於單位面積成本的增長速度，因此拉動公司2011年毛利率至37.7%，較2010年同期提高2.8個百分點。

　　物業銷售方面，公司2011年實現銷售回款116億元，完成年度計劃的86%，YOY增長約13%，與我們預期一致。銷售業績較快增長帶動公司2011年末預收賬款達93億元，較年初增長31.7%，于公司2011年地産結轉金額相當，因此其未來業績鎖定性可見一斑。

　　從經營質量來看，受房地産調控影響，公司樓盤去化速度較2011年降低，導致其存貨週轉率較2010年下降0.03至0.36，但仍然處於行業前列水平（行業均值0.26）。並且由於毛利率水準的提高，和資産週轉率維持高位，公司凈資産收益率較2010年提高4.2個百分點至28.3%，處於行業前列（行業均值17%）。同時公司凈負債率控制在41.3%，要低於多數地産企業，顯示出公司整體財務狀況較為良好。較高的收益率與偏低的凈負債率反映出公司經營質量之高。

　　展望2012年，由於公司過去較快的銷售增長，公司2012年業績鎖定性較高。並且公司主要項目集中于調控壓力較低的二、三線城市，綜合房價水平較低，未來銷售壓力也較小，2012年銷售回款有望實現小幅的增長。綜合考量，我們預計公司2012年、2013年凈利潤將分別達到19.5億元和23.5億元，YOY分別增長27%和21%，對應EPS分別為1.05元和1.26元，PE8.9倍和7.4倍，PB2.2倍，估值較低，上調至買入的投資建議。

　　群益證券-榮盛發展：業績好于預期，關注高質量經營