湯臣倍健（300146）：品牌渠道建設效果顯現

　　湯臣倍健（300146）今日至收盤漲7.62%，全日換手率為6.49%。公司主要從事膳食營養補充劑的研發、生産和銷售，擁有100多個品種，可分為蛋白質/維生素/礦物質、補鈣及骨骼健康、心腦血管健康、女性健康、嬰幼/兒童/青少年健康、男性健康、草本植物健康産品和功能性健康産品8大類。其主打品牌是“湯臣倍健”，另外還有針對細分市場的“十一坊”和“頂呱呱”兩個品牌。今日投資《在線分析師》顯示：公司2012-2014年綜合每股盈利預測分別為1.43、2.09、2.69元；對應的動態市盈率為49、39、31倍；當前共有17位分析師跟蹤，7位給予"強力買入"評級；10位給予"買入"評級，綜合評級系數1.59。

　　公司3月21日發佈2012年一季度業績預告修正公告，原預計一季度實現凈利潤在5734萬元-6553萬元、同比增長40%-60%，現修正為10240萬元-11469萬元，同比增長150%-180%。

　　東方證券表示，預計公司一季度收入增幅接近100%，其原因可能來自於兩個方面：一個是去年公司業績大幅超出經營目標，四季度開始經銷商和公司營銷人員降低渠道備貨力度，今年一季度存在渠道補存貨需求，另一個原因來自於終端需求的旺盛，去年公司進行了持續的廣告營銷，部分消費者對産品已經較為認可，受此推動一季度春節期間的送禮需求成為超預期的關鍵之一。此外，公司加大了與連鎖藥店的合作力度，2011年專門成立KA部（大客戶部）對百強連鎖商超及百強連鎖藥店開展深度營銷，今年招聘計劃在去年70多名員工的基礎上再翻一倍，2011年老百姓連鎖藥房的同店增長接近70%，這一增幅預期有望在今年得到延續。

　　公司基於廣告規劃的重新調整，一季度營銷費用節省明顯，成為此次業績大幅超預期的另一關鍵。2012年第一季度的銷售費用率相對較低，但預計2012年全年的銷售費用率將與過去三年的銷售費用率保持基本穩定，在10%-11%之間，包括針對倫敦奧運會、國慶等重要節假日的活動將陸續在下半年開始。

　　華創證券認為品牌是公司的核心競爭力，公司持續增加品牌建設投入，2011年公司品牌建設投入8432萬元，品牌建設費用率由2007年的2.82%提升至2011年的12.82%，顯示公司正在不斷的構築品牌壁壘。公司2010年12月上市後成為保健品行業第一家上市公司，渠道品牌力快速上升，吸引優質代理商，致終端擴張速度迅速提升。截止2011年12月共有330多家經銷商，終端數量21000多家，主要形式是藥店及商超。公司計劃2012年終端擴展至30000家，維持擴張態勢。華創證券分析認為，考慮到約36萬藥店終端數量，公司尚有巨大的終端擴張潛力，預計2012年終端數量可達到30000家，同比增長43%，渠道擴張的驅動因素仍在，但增速將有所下降。

　　東方證券預計公司2012-14年每股收益分別為1.54、2.17、2.83元，市盈率分別為29.26、20.75、15.88倍，維持公司“買入”評級，目標價56.8元。

　　風險提示：海外原料能否足額供應保健食品安全性風險。