000729[燕京啤酒(000729,股吧)] 食品飲料行業

　　研究機構：國泰君安證券 分析師： 胡春霞 撰寫日期：2012年03月19日

　　預計2012年啤酒行業銷量增速約8%:國內啤酒人均消費量已經達到世界平均水平,但我國的中西部等經濟弱勢地區的人均消費量仍較低。2012年啤酒行業銷量增長維持穩定的概率較高,預計行業銷量增速約為8%。

　　行業集中度加速提升:啤酒行業兼併收購加劇,行業競爭格局穩定後盈利能力的釋放是行業主要投資邏輯。但中國的市場體量很大,各公司還有擴張空間,且國外啤酒公司收購後還未整合,因此目前階段行業並未惡性競爭。

　　2012年成本壓力緩和,噸酒價提升,公司毛利率將穩中有升:一方面2012年啤麥價格回落,人工成本漲幅回歸正常,公司成本壓力趨於緩和。另一方面,公司産品價格偏低,噸酒價上升,也將保證公司毛利率穩中有升。

　　穩健而不保守的擴張戰略,競標金威態度積極:公司核心區域較小,主張穩健而不保守的擴張戰略,每年預計1-2個市場的擴張,注重收購成功率。公司進入金威收購案件的第二輪競標後,公司公告下調可轉債轉股價(須3月23日經股東大會審議通過)、大股東12個月內不減持。我們認為這兩項公告旨在穩定市場情緒,為後續融資做準備,這也預示著公司收購金威意願強烈,如燕京收購金威成功,則其將與青啤、珠啤三分廣東市場,並鞏固西南地區市場。

　　盈利預測及估值:預計2011-2012年公司EPS為0.7、0.86元。長期看好啤酒集中度提升後行業盈利能力的提升,目前公司估值不貴,股價有金威收購、可轉債轉股價下調預期支撐,給予2012年22倍PE,19元目標價,增持評級。

　　投資風險:金威收購是否成功。