[導讀]面對全球寬鬆貨幣政策，以及國內經濟下行趨勢，適時適度預調微調成為我國央行必須掌握的一門平衡藝術

　　全球第二次量化寬鬆來襲。

　　2月29日，歐洲央行啟動了第二輪長期再融資操作(LTRO)，向約800家歐元區銀行發放總額為5295億歐元的3年期貸款。

　　此前，包括歐元區、英國、美國以及日本等紛紛施行了低利率政策，全球為應對增長放緩，流動性寬鬆格局已經勢不可擋。

　　全球貨幣再度寬鬆，意味著資本可能繼續推高資産價格，埋下通脹隱憂。中央經濟工作會議強調的預調微調，成為今年平衡增長與物價的重要砝碼。

　　國內貨幣新政

　　2月29日，歐洲央行開始第二輪長期再融資操作，為銀行業提供三年期總額5295億歐元的貸款。

　　正如擔心美國是否會啟動QE3一樣，流動性氾濫雖然能夠擴大外需，但勢必會衝高大宗商品價格，引發國內新一輪的輸入性通脹，同時中國會再次面臨人民幣升值和熱錢流入的壓力。

　　國內貨幣政策變得更微妙，是實行寬鬆政策還是繼續常態化？

　　3月5日，國務院總理溫家寶在十一屆全國人大五次會議上表示，2012年中國將繼續實施穩健的貨幣政策。同時綜合運用各種貨幣政策工具，調節好貨幣信貸供求，保持社會融資規模合理增長。廣義貨幣預期增長14%。

　　據計算，以14%為標準，2012年M2應增長11.9萬億元。若在外匯流入水平不變的情況下，以去年新增人民幣貸款佔新增M2比例73.3%估算，今年新增貸款規模要達8.69萬億元。與2011年全年新增信貸7.47萬億的總量相比，今年的信貸規模有所擴大。

　　專家認為，在外匯佔款趨勢性減少的大背景下，需持續降低存款準備金率，放鬆75%的貸存比限制，以提供貨幣乘數，繼而通過信貸增長實現貨幣擴張。

　　花旗銀行(中國)有限公司首席經濟學家沈明高預期，今年外匯流入將少於去年的一半，為了實現央行14%的貨幣增長目標，存準率將至少再下調三次。 1月份信貸增量不足8000億元的背後，除了有投資動力下滑的原因外，銀行的存貸比限制也是一大因素。因此，銀行業呼籲放寬存貸比指標的呼聲較高。

　　對此，中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇(微博)認為，放開存貸比指標並不是一個有效的辦法，假設取消存貸比的限制，商業銀行貸款會不斷衝高，不利於金融穩定。與此同時，流動性增加將加大通脹預期。今年1月的CPI已同比上漲4.5%，超出預期0.5個百分點。

　　國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良認為，央行會謹慎利用貨幣政策防止第二輪通脹，如果2月份CPI降到3.5%以下，貨幣政策應該會所放鬆。

　　強調預調和工具創新

　　“預調微調從一季度就要開始”。溫家寶在今年2月上旬一次會議上指出，今年1月和一季度的經濟狀況值得關注。

　　民生證券首席經濟學家滕泰對本刊記者指出，其實預調微調早已開始，為了平滑春節期間偏緊的流動性，央行已經採取停發央票和逆回購來增加流動性。

　　同時，近期一系列疲弱數據開始支持政策寬鬆。今年1月貿易進出口繼續保持下降趨勢，顯示內外需求減弱。貨幣供應量M2和M1在1月份別同比增長12.4%和3.1%，均弱于2011年同期。社會總融資量也比去年同期減少將近一半，這些數據均表明需求正迅速減弱。

　　鋻於此，2月18日，中國央行將存款準備金率下調0.5個百分點，增加約4000億流動性。郭田勇在接受《財經國家週刊》記者採訪時指出，下調存款準備金率體現了預調微調的政策要求。

　　不過，這並不意味著貨幣政策的絕對放鬆。1月的CPI和信貸數據雙雙背離預期，凸顯了當前中國經濟運行的複雜性，央行穩健貨幣政策的拿捏力道變得更加不好掌控。

　　在貨幣政策鬆緊有度的調控中，數量型工具一直充當著重要角色。2011年上半年，央行以每月上調一次存款準備金率的頻率來收緊流動性，更附加動態存款準備金率的調控手段。貨幣政策適度寬鬆以來，央行亦通過兩次存款準備金率的調整來釋放流動性。

　　而價格型工具，央行去年僅有兩次加息舉措。對此，郭田勇指出，央行的宏觀調控政策應該從方式上有所轉變，應該更倚重市場化的調控方式，不要頻繁調整存款準備金率。

　　針對貨幣政策的調控手段，央行行長周小川年初曾公開表示，實施穩健的貨幣政策，需要不斷豐富和完善貨幣政策工具箱。既要有數量型的調控工具，也要有價格型的調控工具；既要有傳統的調控工具，也要開發一些宏觀審慎性政策工具。

　　2月18日，全國人大財經委副主任委員吳曉靈在“第三屆上海金融論壇”上表示，比較穩妥的利率市場化步驟是首先加大貸款利率下浮的幅度，在市場平穩發展的背景下，再進一步逐步放開存款利率上限。

　　“各種政策工具因時制宜，靈活搭配。做到遠期性目標和近期性實際情況結合。特別是在今年繼續保持穩健貨幣政策的前提下，貨幣量不可過於放鬆，應該適當調整結構，對於地方融資平臺新項目予以堅決控制。”郭田勇認為。

　　全球貨幣政策呈三大特點

　　文/宗良 廖淑萍

　　歐洲央行預測，歐元區2012年經濟增長將降至-0.4% 1%之間，有陷入新一輪衰退的可能。

　　美聯儲2月公佈的經濟預測，將美國2012年GDP增速預測向下修正了0.25個百分點。受到發達經濟體增長疲軟的影響，新興經濟體面臨經濟週期下行風險，特別是外需下滑可能對出口造成較大衝擊。

　　預計2012年，全球貨幣政策將以寬鬆為主要基調，並呈現三大特點：

　　第一，美歐等發達經濟體將維持較低的基準利率水平。在2012年初的議息會議中，美國、歐元區、英國等主要發達經濟體均做出了維持此前接近於零的低利率政策。

　　第二，部分經濟體可能推出非常規放鬆舉措。近幾個月來，美國經濟復蘇態勢呈現好轉跡象，此前公佈的經濟數據好于預期，短期內美聯儲推出QE3的可能性在降低。而在歐債危機不斷蔓延，歐元區、英國等國基準利率已處於極低水平的情況下，歐洲將不斷推出流動性支持措施，以穩定政府債務市場和銀行融資市場。

　　歐洲央行于2011年12月底推出第一輪長期再融資操作（LTRO），對緩解歐洲銀行業流動性緊缺起到了良好效果。近期，歐洲央行宣佈將放寬抵押品資格標準，以便在今年2月29日第二輪LTRO拍賣時讓更多的銀行有機會參與借貸。此外，歐洲中央銀行還可能通過購買歐洲金融穩定基金（EFSF）和歐洲穩定機制（ESM）債券等方式，向重債國提供融資，維持對歐元的市場信心。

　　第三，新興經濟體貨幣政策進一步從控通脹向穩增長過渡。隨著世界經濟增長減緩和外部需求減弱，新興經濟體面臨增長下滑風險。巴西、印尼等經濟體已于2011年開始了降息步伐，此前一直加息的韓國、印度也停止了加息，表明新興經濟體貨幣政策走向的轉變，正在從控通脹向穩增長過渡。

　　未來食品價格見頂、通脹率回落也為新興經濟體貨幣政策的放鬆提供了空間，IMF預計新興經濟體通脹率將從2011年的7.25%以上降到今年的6.25%左右。

　　中國人民銀行于2月18日宣佈下調存款準備金率0.5%的舉措，有助於釋放市場流動性，增加銀行放貸能力，標誌著我國貨幣政策正適時進行預調微調，以支持實體經濟增長。

　　（作者為中國銀行國際金融研究所副所長，分析師）