超圖軟體:GIS行業領跑,積極佔領雲端

　　事件

　　公司發佈2011年年度報告，報告期內，公司實現營業收入2.93億元，比上年同期增長44.72%；營業利潤4068.56萬元，比上年同期增長44.71%，歸屬於上市公司股東的凈利潤4676.11萬元，比上年同期增長3.74%。

　　點評

　　主營業務持續快速增長，毛利率小幅提升。

　　公司近5年主營業務收入複合增長率高達39.60%，2011年增速為44.72%，保持了高速增長的態勢。報告期內，母公司共取得主營業務訂單706個，與去年同期相比合同額上升了15.29%，其中平臺軟體合同數量與去年同期相比上升了35.71%，反映了公司核心競爭力的進一步提高以及市場規模的進一步擴大。同時，隨著公司軟體開發的不斷成熟，以及在成本費用控制上的加強，毛利率水平從2006年的58.55%穩步上升到2011年的73.25%，其中2011年提高了4.84個百分點。

　　期間費用增加大幅增長，稅率提升帶來負面影響。

　　報告期內，銷售費用同比增長了63.58%，費用佔比增加了2.24個百分點，達到19.43%。此外，由於研發人員的增長（598人～734人）以及研發人員的薪酬成本上漲，管理費用的同比增幅也達到了46.65%，費用佔比小幅增加0.48個百分點，達到36.94%。

　　同時，由於2011年度國家規劃佈局內重點軟體企業評審工作還未啟動，公司的所得稅率由2010年的10%改為15%，也給凈利潤帶來負面影響。

　　加大研發，穩固行業地位。

　　報告期內，公司研發費用與同期相比增長31.74%，營收佔比為19.59%，依然保持高位，且全部計入當期管理費。公司GIS平臺軟體在二三維一體化、電子海圖、網絡數據引擎、真64位服務器、HTML5客戶端等多項技術方面取得了突破性進展。相關技術已經發佈並應用在廣西數字柳州、資源三號衛星等眾多項目中。應用平臺軟體方面，公司在水利普查、統計GIS、土地資源管理、礦政管理、氣象GIS等行業基本完成了應用平臺産品的研發，相關産品已成功布署到用戶端，加速了項目實施週期，提高了産品的附加值。公司還設立了研究所，專門從事前沿性技術的研究和預研工作，以穩固在行業中的領先地位。

　　GIS産業仍將保持25%左右增速，公司積極佈局轉型。

　　隨著地理信息應用的不斷普及，市場需求將不斷擴大，GIS將越來越廣泛地滲透到各類行業信息化應用中。智慧城市、物聯網、LBS等新的熱點應用會帶動巨大的需求。預計未來3～5年，隨著新市場、新機遇的不斷出現，整個行業增速將至少保持在25%左右。同時，隨著技術的不斷成熟，行業的關注點將逐步轉向整體解決方案與服務，公司作為國內領先的地理信息技術和服務的整體方案解決商，是行業增長的最大受益者，同時，公司積極佈局雲GIS開放平臺，併發布了基於雲的架構平臺，嘗試向在線增值服務轉型，將在行業快速發展中佔得先機，奠定長期發展的基礎。

　　業績保持30%左右增速，維持"推薦"評級。

　　我們相信公司未來3～5年會繼續擴大行業中的領先優勢，從而取得高出行業平均水平的增速。基於目前的股本，預計2012～2014年EPS分別為0.57元、0.76元和1.00元，對應P/E分別為33.4倍、25.2倍和19.2倍。我們看好GIS行業的前景以及公司在行業中的地位，維持"推薦"的投資評級。

　　風險提示：

　　軟體行業對新技術的研發投入和對商業模式的判斷存在一定風險。(日信證券 王立)