2月數據顯示經濟不樂觀。工業增加值顯示生産放緩略超預期，較高庫存和需求預期不樂觀，使企業對擴大生産十分謹慎，但也避免後續大幅削減庫存，經濟大幅波動的風險，不完全是壞事。值得注意的是，重工業增速下滑很快，説明需求放緩和通脹下行壓力已經逐步傳導到上遊，上遊盈利能力面臨惡化。投資增速整體下行，其中房地産投資數據值得關注。地産開發投資完成額繼續高增長，但新開工增長降至個位數，與開發商加緊開發在建項目，加快週轉回籠資金的策略有關。這樣來看，房地産投資增速下滑只是遲早的事。新增信貸結構中，個人中長期貸款佔比上升，終端預期和需求繼續有好轉跡象；企業中長期貸款佔比繼續下降，企業預期和需求未改善。基於此，我們判斷未來需求仍然疲軟，去庫存趨勢將延續。

　　但市場前景並不悲觀。基本面未好轉，流動性仍主導市場走勢。去庫存將使大量企業存款得到釋放，預計一個季度之內M1增速將有明顯反彈。負利率扭轉有利存款增長，從而M2增速溫和回升。目前對A股市場更重要的流動性指標可能是貨幣，而不是信貸。

　　反彈仍可持續，流動性仍是主導市場趨勢的核心，雖然經濟不樂觀，但去庫存和負利率轉正都有利於貨幣流動性好轉。建議在回調中積極加倉：維持推薦行業組合地産、汽車、券商；出口角度關注電子、輕工；穩健組合為銀行、醫藥和低價快消品。