玫瑰石顧問公司董事、經濟學家 謝國忠（資料圖）

　　提要：儘管全球經濟疲軟，通脹仍然處於上升狀態。2011年底認為通脹放緩的觀點，主要理由是石油價格下跌、全球經濟增長放緩和歐債危機加劇。但是，全球貨幣擴張對石油價格有著最終的話語權。隨著石油價格重回2011年的最高點，通脹也會重新抬頭。

　　謝國忠

　　儘管全球經濟疲軟，通脹仍然處於上升狀態。2011年底認為通脹放緩的觀點，主要理由是石油價格下跌、全球經濟增長放緩和歐債危機加劇。但是，全球貨幣擴張對石油價格有著最終的話語權。隨著石油價格重回2011年的最高點，通脹也會重新抬頭。

　　通脹難以逆轉

　　2008年金融危機開始以後，美聯儲的資産負債表增加到了此前的3倍，並且正在討論實行第三次量化寬鬆政策。中國廣義貨幣每年增長超過20%。歐洲央行已經通過固定利率長期貸款向其銀行系統提供了超過1萬億歐元的後門量化寬鬆政策。日本央行最終也加入了這場遊戲。全球經濟正在同時經歷量化寬鬆。

　　從貨幣擴張到通脹的傳導在當前的週期內似乎會很長。這導致政策制定者和分析師質疑兩者之間的關係。我認為，金融危機和全球化已經放緩了這種傳導，但並未終止它。一旦通脹勢頭變強，這種傳導就更難逆轉。

　　西方國家的債務危機已經影響到了其金融系統，貨幣在經濟中的流通速度因此下降，換言之，貨幣到通脹的傳導速度放緩。一旦金融系統得以修復，這些對貨幣擴張看似有利的因素就可能會變成不利因素。屆時通脹就會突然飆升。從貨幣擴張到通脹的最快途徑就是貨幣貶值。由於各國都在執行量化寬鬆政策，貨幣擴張並未導致貨幣貶值，這阻擋了貨幣擴張和通脹之間的直接通道。儘管這似乎賦予了政策制定者更大的迴旋餘地，但是，當通脹強勢上漲時，也會變成反面力量。逆轉通脹將會更加困難，需要更長時間。

　　2008年開始的全球金融危機是由於格林斯潘時代貨幣過量所引發的債務泡沫造成的。本輪貨幣過量會不會引發更多的泡沫呢？其實一切已經開始了。

　　股票市場已經部分泡沫化了。優質的消費類股票在發達國家市場交易價通常是收入的20倍，在中國甚至更高。網絡股股價已經漲瘋了。馬上要進行IPO的Facebook很可能就是個大泡沫，超過2000年所有IPO的規模。

　　金融、能源和電信股價都很低。其規模拉低了市場平均價。金融股股價低的原因是由於投資者不相信銀行的業務模式，它們依靠低價的央行融資獲取利潤；能源股股價較低是因為能源企業都大得過分了；電信企業正在從電話向數據傳輸轉變，未來有很多不確定因素，它們是一個夕陽産業，在合理估值的情況下，其股價已經有泡沫了。

　　在新興經濟體中，房地産仍然是個泡沫。西方國家有問題的金融體系正在把流動性推進新興經濟體，後者正在經歷高通脹和低利率。

　　石油似乎又重新站穩了腳跟。中東的政治動蕩有助於石油牛市。油價重回2008年初的高點並非一件難事。如果美聯儲確實執行了第三次量化寬鬆政策，油價很可能會再次創造歷史新高。即使美聯儲暫時推遲第三次量化寬鬆政策，當前的過量資金供應，再加上歐洲央行和日本央行的舉措，也會將油價推向歷史新高。石油價格是過量貨幣迅速轉化成通脹的最佳渠道。