“兩會”召開期間，期指結束了近兩個月的上漲進入了盤整，主力合約在2600點至2700點之間已經盤整了10個交易日，不少投資者認為本輪反彈已經結束。

　　我們認為，從資金面來看，目前的情況更像一波中期牛市的回調。雖然7.5%的GDP增速降低了經濟增長的預期，但資金價格的持續下降對於股指走勢的影響更為直接。

　　資金價格下降的原因主要有兩方面：一方面是央行通過“降準”及公開市場操作增加了資金的供給；另一方面則是實體經濟對於資金需求的下降。對於資金價格，我們最熟悉的就是Shibor利率，反映的是銀行間的融資成本。目前7天拆放利率已經從5%以上回落到2.9%的寬鬆位置，並且持續時間達到了兩周，這表明銀行間資金供應處於寬鬆水平，也就是資金供給端確實有所改善。

　　3月份公開市場到期資金達到年內最大的規模，從3月5日開始的4周，公開市場到期資金量分別為630億元、290億元、510億元和990億元，總計2420億元。我們預計，銀行間資金寬裕的狀況還會持續下去。

　　另一個重要的資金價格——票據貼現利率正在持續下降。目前長三角6個月的票據直貼利率，已經從去年10月份的月息13‰下降到了目前的5.15‰，轉換成年息則是從15.6%下降至6.18%，與6個月基準貸款利率的利差從接近950個基點收窄至8個基點，下降的幅度與速度可見一斑。票據貼現利率的下滑，反映出企業對於資金的需求從去年四季度開始急劇下降。從長三角票據貼現率的歷史數據（2008年至今）上看，其拐點領先股指的作用非常明顯，貼現率的高點領先股指的低點3到4個月左右。目前貼現率持續下降的趨勢並未改變。

　　總的來説，資金需求的下降將帶動資金價格的進一步下降，這將有利於提高股票市場的吸引力，我們認為期指還將繼續上行，調整只是暫時的。（寶城期貨 高蕓）