下游加工業成品庫存積壓，需求仍沒有明顯好轉，消化庫存仍需時日。預計滬鋁未來幾週將在15800—16800元/噸這個狹窄的區間運行。

　　希臘可能出現無序違約的風險以及中國下調經濟增長目標，使市場對全球經濟復蘇的信心受挫。有色金屬普遍下跌，前期倫鋁漲幅較多，本次回調也相對多一些，而滬鋁運行相對平穩和獨立。雖然在成本和需求改善預期支撐下，滬鋁出現止跌企穩的跡象，但前景難言樂觀。

　　短期內，滬鋁仍將呈弱勢盤整格局，出現較大上漲行情的概率較小，主要原因在於短期國內冶煉廠難下決心進行較大規模減産，供給過剩矛盾將壓制國內鋁價。雖有季節性需求改善預期，但下游加工業成品庫存積壓，需求仍沒有明顯好轉，消化庫存仍需時日，估計這一現狀將維持較長時間。預計滬鋁主力合約未來幾週將在15800—16800元/噸這個狹窄的區間運行。

新增産能較多，産量過剩明顯

　　2011年中國新增産能275萬噸，其中已有近100萬噸投産完畢，2012年可能有300萬—400萬噸新增産能投産，且全部位於西北地區。

　　2012年中國西北地區低成本冶煉産能估計將佔全國産能65%以上。這一地區的冶煉成本較低，在當前16000元/噸現貨價格下，不少廠家仍然有可觀的盈利。不過，華東和華南以及中部河南等地冶煉廠的平均冶煉成本在16500元/噸附近，已出現虧損。但冶煉廠不會輕易減産，更多會觀望等待。考慮到需求復蘇預期將推升鋁價，冶煉廠虧損生産的代價或小于減産再復産的成本損失。

　　對於鋁價的低迷，國外鋁廠反應較為迅速。過去一個季度以來，美國鋁業計劃削減11%的電解鋁産能，而俄鋁也計劃在未來18個月消減6%的産能。但國內則沒有出現大的減産計劃，因此産量過剩格局仍不會改變。

　　庫存顯示過剩格局沒有改變

　　國內原鋁過剩，一方面有需求不足的因素，另一方面在於國內鋁冶煉産能過剩。LME鋁庫存已經是屢創新高，上期所庫存在過去兩個月同樣激增了66%，至34.5萬噸。其他途經統計的貿易環節庫存也有近100萬噸，貿易流通環節鋁錠積壓較多。

　　下游産成品庫存積壓，銷售不暢

　　2 月下游産成品庫存指數大幅上升，達到63%，環比增加8.4個百分點，遠高於47.7%的歷史均值水平。這表明下游延壓行業成品庫存積壓，銷售不暢。如果後續訂單不能跟進，去庫存的壓力會上升，同時下游也將延緩原料採購規模和進度。

　　下調經濟增長目標將打壓消費預期

　　國務院總理溫家寶在政府工作報告中提出，2012年全年經濟增長預期目標為7.5%，此前機構普遍預計2012年經濟增長中值為8.5%，並認為8%以上的增速才能保證足夠的就業崗位。但此次目標的下調，無疑將打壓需求增長預期。另外，下調增長目標可能隱含著對房地産調控不會放鬆，在此背景下估計鋁的需求難超預期。

　　綜合而言，雖有季節性需求改善預期，但下游加工業成品庫存積壓，需求仍沒有明顯好轉，消化庫存仍需時日，估計這一現狀將維持較長時間。預計滬鋁主力合約未來幾週在15800—16800元/噸這個狹窄的區間運行。如果需求惡化且冶煉廠反應不足，則存在較大下跌風險。 （作者 鄭成緒單位：美爾雅期貨）