股市到二季度末才會跟隨經濟真正復蘇

　　短期調整尚未結束，後市還將面臨考驗

　　本週期指連跌主要受到兩大系統性利空因素影響，包括我國年度經濟增長目標下調以及希臘“私人部門參與計劃”（PSI）進展不順利，投資者擔憂希臘被動違約。不過從深層次分析，股指的下跌並不只是對宏觀利空的回應，更重要的原因是前期的上漲預支了經濟復蘇的利好，資産價格偏高後出現回歸需求。

　　筆者預計，在我國經濟到達衰退後期，到出現復蘇預期，再到真正復蘇的過程中，期指將演繹一段低位盤整的走勢。

　　流動性的傳導是個漸進的過程：首先是貨幣政策轉向寬鬆，表現為央行回籠貨幣減少，銀行資金充裕，Shibor利率逐漸下降。然後是信貸轉向寬鬆，表現為信貸額同比持續增多。最後是流動性進一步傳導至實體經濟，表現為企業經營好轉、産出增加、業績回升。

　　去年11、12月份新增人民幣貸款環比出現增加，但今年1、2月份新增貸款預估同比下降。可見，目前信貸轉向寬鬆的階段還沒有完成。由於新增信貸還不能完全作用於實體經濟，多餘資金進入金融市場推高了資産價格。後期隨著信貸進一步作用於實體企業，存貨週期啟動，經濟才可能環比見底。

　　在股市本輪反彈中，地産、建築、機械等板塊表現搶眼，超越了相關行業的實際復蘇情況。雖然我國製造業PMI指數已連續3個月回升，顯示中期經濟景氣度在改善，但GDP、工業增加值及CPI環比下滑，則顯示經濟復蘇仍不明顯。不過，根據歷史數據，每一輪經濟衰退的持續時間很少超過4個季度。由此推算，我國經濟會在今年二季度末真正開始復蘇，表現為CPI保持下滑，但産出逐步回升，領先指標反彈。金融市場方面則表現為債券市場結束牛市，收益率出現明顯低點。屆時才是介入股市的最好時機。

　　滬市自2月28日以來日均成交量較前期有所下降。股指縮量下跌意味著多頭接盤意願降低，加上本週將有多只新股集中發行，市場資金面略顯緊張，股指承受較大壓力。技術上，目前股指從布林通道上沿向下勾頭，且MACD高位出現死叉，顯示調整尚未結束。

　　隨後一段時間，市場還將面臨新一輪考驗：一是我國2月份經濟數據即將公佈，信貸、工業增加值及投資等指標有繼續回落的可能。二是目前除銀行業的業績增長較為理想外，建築、房地産和機械等行業的預期業績仍處在下滑通道，金屬、能源化工行業凈利潤降幅較大，對滬深300指數形成拖累。期指操作上，中短線空單繼續持有，考慮在2550點附近止盈。