滬膠短期受到技術面壓力回落，但主産國低産期決定現貨調整空間有限，且宏觀利空效應時限較短。預計3月、4月滬膠整體走勢仍將偏強。

　　泰國收儲消息引燃了橡膠反彈的希望，年後，滬膠在基本面不理想的情況下快速反彈，但在29500附近兩次衝高受阻，上方壓力明顯。3月、4月在去庫存化、合成膠堅挺等利多因素下，滬膠調整空間有限。

　　去庫存化與低産期支撐價格

　　受國內高庫存和全球産量增長的影響，滬膠供需面並不理想。截至3月2日，保稅區整體庫存仍有24萬噸左右，其中原膠有17.53萬噸，較1月峰值下降1.83萬噸。近兩周，保稅區原膠庫存連續下降0.62萬噸和0.37萬噸，消化速度加快。上期所庫存年後下降13.9%，上周跌破30000噸至28404噸，同比為8年來庫存低點，國內去庫存化正在進行中。

　　原油及合成膠提振作用明顯

　　近期，受伊朗緊張局勢影響，原油不斷刷新高點，推動投機需求增加。最新CFTC持倉數據顯示，原油基金凈多持倉比例不斷上漲，由年初的10.90%上升至17.66%，為10年來高點，總持倉也較年初增加10.5%，資金風險偏好明顯回歸，且基金看漲情緒高漲。受原油上漲成本傳導，合成膠價格一路走高，年後順丁膠漲幅為20.25%，丁苯膠漲幅為21.95%，全乳膠現貨漲幅僅為9.4%，漲幅明顯落後於合成膠。

　　從價差方面分析，目前全乳膠與順丁膠價差為1500元，處於合理價差區間的下沿，顯示全乳膠價格較低。本週，中石化和中石油部分區域繼續調漲合成膠出廠價，國內貨源緊張，市場對合成膠後市仍有看漲信心。因而，全乳膠與合成膠價差修復，將以全乳膠上漲的模式進行，而全乳膠現貨價格上漲，將給滬膠期價帶來進一步上漲空間。

　　全乳膠與順丁膠價差走勢圖

市場結構利於多頭

　　從市場結構上分析，目前滬膠持倉量逐步回升，1—3月日均持倉分別為262102手、278616手和281644手，日均成交量分別為93.45萬手、97.09萬手和95.18萬手，資金參與程度及活躍度均逐步回升，整體呈現增倉上行趨勢。

　　從單日持倉上分析，3月份，前20名主力凈持倉為多頭，平均佔比約4%，而年前凈空單佔比曾達到10%，表明價格逐步回升的過程中，多頭力量也在緩慢回升。價格重心不斷上移，只有短空的持倉虧損較少外，中線空頭席位仍較為被動。凈多增持現象在東京膠持倉上也得到驗證，3月5日，東京膠基金凈多持倉為7190手，較年初增加近一倍。

　　滬膠的調整壓力主要來自宏觀面，一是今年我國經濟增長目標降至7.5%後，投資者對經濟增長有所擔憂，二是希臘PSI互換存在較大的不確定性，一旦參與率過低，啟動CAC有可能觸發CDS賠款，將被視為違約行為。滬膠短期受到技術面壓力回落，但主産國低産期決定現貨調整空間有限，且宏觀利空效應時限較短。預計滬膠在27500—28000附近遇到支撐，投資者空單注意減持，等待逢低買入的機會，3月、4月滬膠整體走勢仍將偏強。