行情或能再磨一段時間。首先，流動性季節性寬鬆延續，上周票據直貼利率回落20bp至5.45%，轉貼利率回落20bp至4.5%；第二，對股市政策的預期提升，郭主席反復強調藍籌股的投資價值對於新股發行改革養老金入市等政策的討論兩會期間及此後一段時間是政策出臺的時間窗口，政策暖風頻吹；第三，房地産市場季節性回暖歐債危機暫時緩解，對於經濟的擔憂下降，而基本面風險因素在春季旺季之前無法證偽；第四，投資者情緒指標A股交易賬戶佔比截止2012年2月24日為7.30%，處於較低風險區域。

　　本週（3月9日）將發佈1-2月經濟數據，是預期接受考驗的第一個時間點。1月CPI數據略超市場預期，倘若2月通脹下降速度不達預期，而工業增加值未能如同PMI數據回升或者至少企穩，這樣的組合將對市場構成負面影響。

　　中期來看，半死不活的經濟不低的通脹壓力和不瘟不火的貨幣政策，都使得流動性改善進程緩慢，以房地産為代表的高杠桿部分資金週轉壓力是否能夠順利化解需要再觀察；上市公司業績的下行的壓力仍未被充分釋放；股市政策的實質性改善仍需等待，近期，更多是口頭表揚式的政策利好，無論是新股發行制度抑或是引入長期資金入市都是“説易行難”，改革會觸動利益，需要時間，關注後續的具體措施。

　　我們維持經濟半死不活的判斷，首先，基於去地産化的大趨勢，短期地産銷量回升更多是春節後季節性回升以及3月小陽春效應的共同作用，4月份以後地産銷量能否繼續改善存在較大變數；第二，雖然物流協會PMI持續回升，但反映中小企業的匯豐製造業PMI連續4個月處於收縮區間，指向當前中小企業表現仍較弱，並且物流協會新訂單回升但仍處較低水平，同時，從信貸和投資兩方面來看，實際需求仍較為疲弱。第三，從研究員草根調研的情況看，當前企業需求較為疲弱，但庫存壓力並不大，意味著經濟上行動力不足而急速下行壓力也不大。第四，雖然圍繞地産地方和中央博弈激烈，但是，目前看，中央政策並未鬆動。考慮當前經濟急速下行壓力也不大以及就業形勢還不錯通脹壓力持續存在，政策大幅放鬆可能性小，更多仍是被動微調。

　　通脹回落速度需要觀察，倘若低於預期，則對於市場短期做多情緒構成負面衝擊。1月CPI高於預期；美國復蘇趨勢確立引發需求上升，疊加歐洲等國將繼續擴張貨幣，疊加地緣政治因素，需警惕大宗商品價格繼續上升的風險；轉型期勞動力工資持續上漲，通脹平臺被抬高。

　　流動性改善面臨波折。從需求的角度看，4月份以後隨著投資旺季的到來，實體對資金的需求增加；4月財政存款集中上繳的壓力；房地産信託步入還款高峰期。從供給的角度看，觀察23月信貸數據，若流動性供給繼續低於預期，政策放鬆預期落空。

　　投資策略上，建議穩健型投資者保持均衡倉位，耐得住短期的糾結，可維持“類債券”藍籌股的優先配置，耐心尋找估值合理的真正成長股；進取型的投資者，若要繼續參與行情，如果操作？建議關注漲幅落後有補漲機會的行業，如銀行電力，受政策因素刺激的行業如電子券商，以及季節性因素走好業績超預期的行業，比如旅遊等。（興業證券研發中心）